京山轻机(000821)：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCON、HJT电池设备多点开花-京山轻机深度报告

光伏组件+瓦楞包装设备龙头，钙钛矿设备领军者；多元布局光伏电池设备

    1）公司为光伏组件+瓦楞包装设备龙头，2021 年占比营收分别为55%、23%。公司向光伏电池设备环节延伸，多元布局钙钛矿、TOPCon、HJT 三种路线光伏电池设备、期待放量。

    2）过去5 年营收CAGR 为27.7%，归母净利润CAGR 为2%。截止2022H1，公司在手订单41.6 亿元（含税），同比增长37.6%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。

    光伏设备：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon 设备多点开花

    1）钙钛矿设备：钙钛矿电池具高效率、低成本优势，与HJT 叠层匹配、可制造理论效率达43%的叠层电池。预计2030 年钙钛矿设备市场空间达836 亿元，2022-2030 年CAGR=80%。公司主要布局PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等。目前公司已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如能保持先发优势，未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮。

    2）组件设备：随着硅料行业产能释放、带动产业链价格下降，光伏终端需求有望迎高景气，带动光伏组件产能、产量增长。我们预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达100亿元，2022-2025 年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益光伏组件扩产景气度延续。

    3）TOPCon 设备：2023 年将进入TOPCon 量产落地大年，预计2022-2025 年设备市场空间合计超1253 亿元（年均313 亿元），2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期。公司核心布局TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022 年6 月已交付客户验证、期待突破。

    4）HJT 设备：随着HJT 降本技术的发展、预计2023 年产业化有望加速。预计2022-2025 年HJT 电池设备订单市场规模有望从97 亿元提升至602 亿元，2022-2025 年CAGR=84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获4GW 量产订单、受益行业景气度提升。

    包装机械设备：公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力公司深耕行业近五十年，主要产品包括瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂全场景解决方案等，2020 年公司市占率23.4%位居第一，过去5 年营收CAGR=12.3%。公司积极推动海外市场拓张，2021 年公司在欧洲市场合计收到包装设备订单2000 多万美元，相较此前零散订单已形成规模。预计该板块未来将稳健增长。

    投资建议：光伏组件+瓦楞包装设备龙头，光伏电池设备打开成长第二极预计公司2022-2024 年实现归母净利润2.7/4.2/5.6 亿元（2021-2024 年 CAGR=57%），同比增长87%/55%/32%，对应PE 为43/28/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。