牧高笛(603908)点评：22年归母净利润预增69%-84% 大牧装备增长亮眼

户外露营需求旺盛,业绩有望再创新高。1)2022 年业绩符合预期。公司预计2022 年实现归母净利润1.33-1.45 亿元,同比增长69.2%-84.4%,扣非净利润1.33-1.40 亿元,同比增长116%-127%,业绩整体符合预期。2022 年国内露营行业需求呈现爆发式增长,带动公司全年利润实现高速增长。2)22Q4 在内外压力之下预计仍维持较强韧性。预计22Q4 实现归母净利润0.03-0.15 亿元,同比下滑62.1%-增长105%。Q4 为户外露营销售传统淡季,且11 月下旬起电商渠道物流受阻及12 月疫情管控政策优化初期感染达峰过程中对消费有所抑制,公司运营面临较大的外部压力,预计外销订单在海外通胀压力下加速走弱,但大牧品牌业务收入在电商销售旺季推动下仍实现强劲增长。

    国内露营行业爆发式增长,公司把握精致露营机遇乘势而上。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者,充分把握了行业增长的红利,预计2022 年收入增速超50%,其中,外销代工业务收入实现双位数增长,而自主品牌业务收入有望翻倍增长,尤其大牧装备业务受益于终端需求提升,叠加在产品力、品牌力、渠道力上的持续发力,收入增幅预计超过品牌业务整体。产品方面,2022 年重磅推出了主打深度露营的“指挥官”球形帐篷系列、升级了主打精致露营的“假日星空”大空间帐篷系列,Q4 再度推出适合大众精致露营的第一次家庭露营系列,不断完善产品矩阵。营销与品牌推广方面,全年举办6 场露营大会、3 项行业展会等活动,进行4 项IP 联名,并同小鹏汽车、吉利汽车等车企进行跨界合作,成功实现品牌破圈。渠道方面,线上强化优质渠道布局、维持高增长,线下积极拓展新客户渠道,大牧线下首家体验店于6 月在宁波开业,提升客户终端体验,强化品牌认知度。

    户外露营政策支持加码,线下活动恢复与露营旺季共振下有望推动持续增长。2022 年11月,户外露营行业支持政策频发,规划中长期高质量发展,目标至2025 年实现3 万亿元的总产业规模,行业渗透率有望加速提升。12 月疫情防控政策重大优化,全国消费复苏已启动,各城市线下活动拐点逐步显现,叠加上半年迎来露营旺季,品牌业务有望持续高增。

    牧高笛是全球户外露营行业领军者,受益于国内露营消费兴起,大牧露营装备业务爆发式增长,维持“买入”评级。国内露营行业渗透率快速提升,公司凭借业内领先的品牌力、产品力和渠道力实现露营装备业务扩张。考虑到欧美通胀影响,下调22/23 年代工业务收入增速至+15%/-10%(原为+20%/+3%),由于22 年营销受终端零售环境扰动,上调22 年销售费用率至7%(原为6.5%),略下调盈利预测,预计22-24 年实现归母净利润1.4/2.0/2.8 亿元(原为1.5/2.2/3.0 亿元),对应PE 为30/21/15X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;欧美通胀压力下外销业务增长放缓。