五粮液(000858)：动销持续改善 改革持续推进

12 月以来动销持续改善，春节备货响应速度加快12 月单月来看，公司主要销量地区如江浙沪、河南、山东等动销实现正增长，考虑动销数据既包括传统经销渠道，又包括KA 商超、新零售渠道等，故能较全面反映当前动销情况。

    进入2023 年春节备货旺季，目前90%以上货源已至全国各地分仓，快速响应有需求的经销商、终端和消费者。此外，公司加强对消费者培育工作，针对元春活动开展活动如五粮春浓香系贺岁系列、元旦五粮液各大营销战区开展的团圆宴等活动，加大宣传力度，消费者触达感明显提升。

    经典五粮液继续不变，渠道体系持续优化

    对于经典五粮液，继续保持“三个坚持不变”，2023 年继续以品牌价值提升和消费者培育为核心，围绕意见领袖，继续深入和团购能力强的商家进行合作，同时大力发展团购营销，拓展领袖型团购营销客户，适时推出经典30、50 产品系列。此外，为保证价格合理回归，公司坚持“三个倾斜和两个匹配”原则。团购方面，2023 年将继续围绕“一大一高一阵地”团购建设思路，持续走进大企业，加深与大型、特大型企业单位的友好关系；推进五粮液与重点机构内购活动。

    持续拓展高端圈层，通过以点代面、以线代面的方式，紧紧围绕意见领袖、车友会俱乐部等群层进行品牌培育活动。持续丰富文化体验阵地，通过高尔夫巡回赛、网球巡回赛等体育营销热点扩大朋友圈。协同经销商做好团购工作，精准有序开发企业直销客户，实现企业直销渠道与经销商渠道相互补充、相互促进。专卖店方面，2023 年公司将对核心终端、专卖店进行形象提升，启动智慧门店建设，在核心城市、重点区域和高端酒店布局五代专卖店、高端体验馆和品牌专区，以专卖店商家为载体树立区域内产品形象标杆、文化宣传阵地和面向团购消费者的重要场地。

    盈利预测

    我们看好公司改革持续推进，激励机制有望进一步落地，业绩有望加速。预计2022-2024 年EPS 分别为6.91/8.06/9.32元，当前股价对应PE 分别为30/26/22 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期、激励机制落地不及预期等。