芯源微(688037)：业绩保持高增态势 前道设备加速放量

事项：

    2023 年1 月19 日，公司发布2022 年度业绩预增公告：

    1）2022 年：公司预计实现营业收入13.0~14.2 亿元，同比+56.88%~71.36%；预计实现归母净利润1.75~2.10 亿元，同比+126.25%~171.49%；预计实现扣非后归母净利润1.2~1.5 亿元，同比+87.97%~134.97%；? 2）2022Q4：公司预计实现营业收入4.03~5.23 亿元，同比+43.28%~85.91%，环比+2.77%~33.35% ； 预计实现归母净利润0.32~0.67 亿元， 同比+31.78%~176.03%， 环比-56.57%~-9.03%； 预计实现扣非后归母净利润0.21~0.51 亿元，同比+16.30%~183.46%，环比-37.41%~+52.56%。

    评论：

    业绩保持高增态势，后续前道涂胶显影设备收入确认有望加速。公司克服疫情影响，实现客户端订单的有序交付及顺利验收，收入规模持续增长。以中位数测算，公司预计2022Q4 实现营收4.63 亿元，同比+64.60%，环比+18.06%；预计实现归母净利润0.49 亿元，同比+103.90%，环比-32.80%；预计实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比+99.88%，环比+7.58%。公司前道track 仍处于收入放量前期，我们认为未来前道track 放量将带动公司业绩高增长。

    美国出口管制加速半导体设备国产化，公司凭卡位优势将迎来份额快速提升。

    上一轮美国出口管制开启逻辑制程设备国产化浪潮，国内半导体设备厂商的份额显著提升。目前存储产线及部分逻辑客户产线中国产设备占比较低，美国出口管制影响下，下游晶圆厂有望加速国产替代进程。芯源微在offline、I-line、KrF 等关键涂胶显影设备上已送样或实现量产，是目前国内唯一一家能提供中高端量产型涂胶显影设备的公司，未来有望凭卡位优势迎来份额快速提升。

    公司前道涂胶显影设备放量值得期待，布局化学清洗正打开远期成长空间。

    公司2012 年获批承担国家02 重大专项，2018 年首台国产高产能前道涂胶设备出厂并在上海华力进行设备工艺验证，公司设备通过持续迭代，目前性能得到大幅优化，现已收到多个前道大客户订单。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber 已达到国际先进水平并成功实现国产替代，单片化学清洗设备正在加速研发，未来有望复制公司在前道涂胶显影和单片物理清洗市场的成功路径，快速导入下游晶圆厂客户中。

    投资建议：半导体设备行业持续高景气，国产替代空间巨大，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时正立足单片物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。考虑到公司业绩加速释放，我们将公司2022-2024 年营业收入预测由13.21/19.00/25.90 亿元上修至13.60/19.68/26.93 亿元，对应EPS 为2.09/2.77/3.74 元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2023 年12倍PS，对应目标价为255.01 元，维持“强推”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。