芯原股份(688521)：4Q22营收增长25% 略好于预期

结论与建议：

    在行业内景气下行的背景下，4Q22 公司收入同比增长29%，环比增长18%，超出我们此前预估，反映公司市场份额的不断提升以及相对分散的下游应用。

    展望未来，伴随行业景气波动以及中美科技争端持续，短期内半导体行业整体承压，但是中长期来看，芯片国产化进程势必加快，公司作为全球领先的IP 企业将持续受益于芯片国产需求的增长，同时包括小晶片（Chiplet）技术的发展有利于公司进一步提升IP 产品的竞争力及盈利能力。目前公司股价较高点回落较多，股价对应2023 年PS（市销率）8 倍，估值具备安全边际，建议买进。

    4Q22 收入端维持高速增长：公司发布业绩预告，预计2022 年实现营收26.8 亿元，YOY 增长25%；实现净利润7340 万元，YOY 增长452%；扣非后净利润1288 万元，同比扭亏，并较上年同期增加5971 万元。相应的，4Q22 公司实现营收7.9 亿元，YOY 增长29%，QOQ 增长18%；实现净利润0.4 亿元，YOY 增长15.4%，QOQ 增长124%；实现扣非后净利润0.13 亿元，同比降28%，QOQ 增长84%。4Q22 公司收入增速略好于预期.我们认其原因在于：尽管行业景气下行，但公司行业地位和市场竞争力不断提升，并且由于下游需求相对分散，受消费电子疲弱影响较小，使得4Q22公司知识产权授权使用费收入及量产业务收入维持较快增长。

    小芯片（Chiplet）行业标准出台，应用加速落地：近期工信部正式审定并发布了《小芯片接口总线技术要求》标准，行业应有有望加速落地。

    根据研究机构Omdia 预测，到2024 年，全球Chiplet 的市场规模将达到58 亿美元，2035 年则超过570 亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP 授权的龙头企业，在Chiplet 领域具备天然优势，在提升IP 的价值的同时实现芯片客户的设计成本的降低，产业地位有望进一步提升。

    盈利预测：截止3Q22 公司在手订单金额达20 亿元，接近于2021 年收入规模，业绩增长确定性高。预计公司2022、2023 年营收26.7 亿元和31.7亿元，YOY 分别增长25%和18%，实现净利润0.73 亿元和1.3 亿元，同比增长448%和增长73%，EPS 分别为0.15 元和0.25 元，目前股价对应2023 年PS8 倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。

    风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求