招商南油(601975)：油运贸易将重构 战略布局正当时

本报告导读：

    公司2022全年业绩高增长。预计对俄成品油制裁后，短期或有紊乱，后续贸易重构空间大，预计成品油运景气将继续上行，且高景气持续将超预期。战略布局正当时。

    投资要点：

    重申增持。招 商南油2022 全年业绩高增长，Q4 维持较高景气。考虑短期运价高位震荡及汇率影响，小幅下调2022 年净利预测至14.5 亿元（原15.4），维持2023/24 年净利预测20.5/21.6 亿元。全球成品油跨区域贸易将继续增加，景气上行将超预期，维持目标价7.37 元。

    全年业绩高增长，Q4 维持较高景气。公司公告预计2022 年全年实现归母净利14.1-14.7 亿元，同比增长376%-396%，剔除汇率影响，符合运价走势。全球疫后复苏驱动成品油消费恢复，且俄乌冲突后成品油运跨区域贸易已在增加。公司MR主营航线新加坡-澳大利亚（TC7）年均TCE 达3.4 万美元/天，同比增长347%，盈利能力逐季上升。

    对俄制裁后重构空间大，景气将继续上行。目前俄欧成品油贸易仍维持规模，欧盟将于2 月5 日全面禁止进口俄油。类似对俄原油制裁，未来全球成品油运贸易重构确定性提升，短期或现紊乱。待重构逐步演绎，跨区域贸易将继续增加，欧洲或继续增加自中东/远东等进口，推动油运需求明显增长且可持续。预计MR 运价中枢将继续上升。

    公司是“成品油运ETF”，Beta 充足。公司目前拥有28 艘MR，2022下半年已逐步将内贸转向外贸运营，预计2023 年将更充分受益于全球成品油运景气上行。逆全球化成为长期趋势下，地缘冲突引发全球油运贸易逐步重构，需求意外叠加供给瓶颈将提供油运超级牛市期权。短期运价波动催化市场预期回归理性，战略布局正当时。

    风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。