锦江酒店(600754)：拟收购WEHOTEL65%股权聚焦会员发展提升中央预订贡献-奇宝库

　　事件

    　　公司公告拟变更部分原酒店装修升级项目的募集资金85,020 万元用于收购锦江资管、锦江资本和西藏弘毅上海齐程网络科技有限公司（以下简称“WeHotel”）合计65%的股权。

    　　简评

    　　提升募投资金利用效率，加强对系统渠道的管理本次收购完成后上市公司将持有WeHotel75%股权，成为第一大股东，剩余25%分别由联银创业（19%）和国盛集团（6%）持有。

    　　WeHotel 本身负责锦江酒店全部会员的技术支撑和积分运营，公司通过增加对WeHotel 的控制权，有利于统一管理渠道预定系统和会员体系。此次WeHotel 股东全部权益价值为13.08 亿元，根据业绩承诺，对应23 年PE 约为33 倍，对应24 年23 倍。

    　　业绩承诺保证盈利，CRS 收费率有望进一步提升2021 年以及2022 年上半年Wehotel 分别实现营收2.33/1.04 亿元，其中与上市公司的关联交易部分为1.33/0.56 亿元，实现净利润1075/796 万元。此次收购锦江资管及锦江资本承诺Wehotel 在22-24 年实现归母净利润不低于2,806.35/4,020.70/5,792.69 万元，若累计归母净利润未达到承诺，则锦江资管及锦江资本将对公司进行现金补偿，保证了公司此次收购的利润贡献。根据业绩承诺，Wehotel 今年利润增速预计不低于61%，疫情反复下公司在收费以及费用管控上改善明显。公司收购波涛系和维也纳系后2020年正式整理中国区整合，原两方在CRS 收费上与锦江存在一定差异，新加盟合同逐步统一后也将通过wehotel 进行进一步管理协调，实现锦江全产业链生态化融合。

    　　投资建议：根据STR 数据，全国10 月酒店综合RevPAR 恢复至2019 年的57.50%（9 月为72.03%），近期多地疫情反复对需求造成影响。龙头公司当前经营端基本可以保证现金流为正，资金压力不大，行业长尾出清对市占率提升将持续助益。由于此次收购暂未完成，我们暂不调整盈利预测，预计公司22-24 年净利润为1.12/16.03/25.28 亿元，对应23/24 年PE 为32/20 倍，公司成长性无忧，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、标的资产未能实现业绩承诺的风险：根据《股权转让协议》，锦江资管、锦江资本对标的公司未来业绩作出了承诺。在业绩承诺期内，如标的公司累计实现的实际净利润未达到承诺的累计净利润数额，则业绩承诺人将按照《股权转让协议》的相关约定对公司进行补偿。如果未来标的公司在交易完成后出现经营业绩未达预期的情况，则会影响公司的整体经营业绩和盈利水平。

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