中国中免(601888)：Q3疫情下业绩承压 新项目开业助力

事件：公司发 布2022第三季度报告。2022前三季度，公司实现营业总收入393.64 亿元，同比-20.47%，实现归母净利润46.28 亿元，同比-45.48%，实现扣非归母净利润45.83 亿元，同比-45.36%。其中公司Q3实现营业收入117.14 亿元，同比-16.17%；归母净利润6.90 亿元，同比-77.96%，扣非归母净利润6.56 亿元，同比-79.01% 。

    Q3 疫情反复扰动，盈利能力好于预期：2022Q3，公司毛利率为24.69，同比-6.58pct；净利率为8.60%，同比-24.74pct。8 月三亚突发疫情，三亚国际免税城一期、二期闭店长达40 余天，线下业务受到严重冲击。

    疫情反复扰动下，公司盈利表现整体符合预期。公司加强线上业务运营，以弥补线下经营不足，毛利率略有削减。2022Q3，销售/管理/财务费用率分别为6.45%/3.98%/0.73%，同比+15.30/+1.13/+0.42pct，销售费用同比大幅增加，主要因去年同期首都机场租金减让，销售费用率基数为负。

    国庆黄金周客流回暖，海口免税城开业，看好Q4 业绩修复。9 月21 日中免三亚国际免税城恢复营业，国庆小长假叠加海南政府消费券，免税客流呈现复苏态势。据海南省商务厅数据显示，10 月1-6 日，离岛免税进店人次达26.95 万人次，10 月1-7 日离岛免税日均销售额超1.5 亿元，其中，中免集团七日营业额超10 亿元。10 月28 日，海口国际免税城开业，单日进店人数超4.4 万人次，带动全岛单日免税销售额超7 亿元，创历史新高。海口国际免税城的开业有望催化离岛免税客流加速修复，引入高端品牌扩容现有品牌矩阵，利好免税消费回流。

    合作太古地产，三亚海棠湾进一步扩容：2022 年9 月，中免集团子公司与太古地产子公司各出资50%成立三亚中免棠畔，10 月24 日合资公司竞得三亚海棠湾国家海岸HT05-08-01 地块国有建设用地使用权，共同合作发展三亚国际免税城三期项目。此次项目致力于发展一座以零售为主导的优质综合商业项目，预计项目落地后将协同一、二期项目赋能公司进一步巩固免税行业龙头地位，带动海南自贸港同步发展，助力将三亚海棠湾打造成亚太地区旅游购物首选目的地。

    盈利预测：由于疫情的不确定性，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，我们预计公司22-24 年归母净利润70.7/133.8/176.1 亿元，对应EPS 为3.42/6.47/8.51 元，对应PE 为49/26/20 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、免税消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新项目经营不及预期。