九阳股份(002242)：盈利向上拐点 重塑清洁电器

高级管理人员变化，预计公司经营全方位升级。九阳股份于2022 年12 月26 日召开第六届董事会第一次会议，审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》，同意聘任郭浪先生担任公司总经理。郭浪先生在戴森就职7 年时间，从高级销售总监逐步晋升到戴森大中华区总裁，对戴森中国的发展和壮大做出了卓越贡献。戴森中国的成功不仅靠产品差异化，也依赖快消品的立体式营销。预计九阳的经营层面会有全方位升级，改变可能来自以下多个维度：1）产品上，精简SKU 数量并突出快消品定位，扩大“太空科技”系列的收入占比；2）品类延伸上，重点发力清洁电器和水家电；3）渠道上，提高线下零售能力；4）营销上，强调可感知的差异化卖点。

    股权结构理顺，清洁品类重新起航。过去九阳的清洁品类不出彩主因运营主体的联营模式运营并不顺畅。目前九阳已经100%持股尚科宁家，未来九阳将全权负责清洁电器品类在中国市场的产品研发和市场营销，加上新任总经理具备丰富的清洁电器运作经验，九阳的清洁品类有较大可能重新绽放。那么，九阳清洁业务的新篇章可能以什么方式呈现？我们推断可能是：1）双品牌运作，Shark 定位高端，九阳定位中端；2）早期线下渠道为主；3）产品重点方向或是洗地机。

    核心品类企稳回升，2023 年收入增速向上确定性高。2021-2022 年九阳基本面承压，主因核心品类增长放缓。食品加工类电器收入占比自2019 年（44%）见顶后持续下滑，至2022H1 收入占比是32%，下降为公司的第二大品类。展望2023 年，国内经济复苏进入快车道，可选属性较强的九阳有望受益，分品类看：

    1）食品加工类：低基数+消费复苏，全年收入增速或将转正。2）营养煲类：主打0 涂层饭煲，客单价提升有望拉动收入双位数增长。3）西式家电：空气炸锅持续渗透，带动板块收入双位数增长。

    2023 年大概率是九阳盈利向上拐点。近年九阳的盈利能力下行，主因核心品类竞争加大+扩充品类稀释经营利润率。展望2023 年，九阳的盈利能力有望出现实质性拐点，主因以下几点：1）破壁机行业量价回升，高毛利率板块复苏带动公司利润率。2）0 涂层系列产品将逐步拉高电饭煲产品价格带，原来线上主销饭煲价格区间159-359 元，0 涂层饭煲可达到399-1499 元。0 涂层饭煲渗透率提升拉动相应板块利润率。3）成本红利助推利润率整体向上。

    盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级，目标价24.12 元/股。我们认为2023年是九阳经营的向上转折之年，体现在核心品类重回增长、任命新总经理升级品类战略。鉴于22H2 疫情反复，但公司核心优势依然稳固，下调公司2022 年归母净利润为7.0 亿元（较前次预测下调3%），基本维持2023-2024 年净利润预测8.2/9.3 亿元，当前股价对应PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。过去10 年（2013/1/21-2023/1/19）九阳股份PE（ttm）的估值中枢是20.2 倍，考虑到可选消费有望迎来复苏，我们给予九阳23 年20-25 倍PE。预计九阳2023年归母净利润8.2 亿元，因此九阳的市值区间为164-205 亿元，取中值是185亿元，对应目标价24.12 元/股。

    风险提示：核心品类竞争环境未有改善，清洁电器开拓不达预期。