普源精电(688337)：全年业绩符合预期 高端系列增长迅速

事件概况

    1 月29 日普源精电发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现营业收入6.25 亿元至6.39 亿元，同比增长29%至32%。预计实现归母净利润0.90 亿元至0.96 亿元，同比增加0.93 至1.0 亿元，扭亏转盈。

    全年业绩符合预期，归母净利略超预期

    营收端，2022 年公司预计实现营业收入6.25 亿元至6.39 亿元，同比增长29%至32%。利润端，公司预计实现归母净利润0.90 亿元至0.96 亿元，同比增加0.93 至1.0 亿元，扭亏转盈。主要系：1）持续发布新产品，2022 年发布DHO4000 和1000 系列，触达市场规模提升；2）高端产品拉动，2022 年公司高端数字示波器及任意波形发生器等高端产品收入增长约98%，带动毛利率优化；3）积极布局大客户服务及直销模式，2022 年公司直销模式销售收入增长率达约73%；4）国产替代需求增速，国内销售收入增长率达约46%，本土化优势得到进一步展现。

    持续发布新品，13GHz 数字示波器产品进展顺利

    2022 年7 月18 日，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、12bit 高分辨率示波器DHO1000（200MHz）和4000（800MHz）系列、电源及微波信号发生器等新产品。一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域，9 月底已经开始面向全球发货。同时，公司2023 年也将推出更高带宽、高采样率和高分辨率的“仙女座”芯片组与13GHz 带宽的数字示波器。我们认为，公司5GHz 示波器已经在国内取得了高端领域的优势，依托于“半人马座”芯片组，公司再200-800MHz 带宽范围也建立了性能及价格优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。

    国产替代提速，自研芯片+直销渠道公司国内增速迅猛

    根据Frost&Sullivan 数据，2022 年中国电子测量仪器行业市场规模约361亿元，其中国产企业渗透率不足10%，国产替代迫在眉睫。公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商，一方面持续迭代自研芯片组，2023 年规划推出13GHz 带宽的全新“仙女座”芯片组，推动国产电子测量仪器再上一个台阶；另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务，在国内市场取得了明显的优势，2022 年全年公司直销模式销售收入增长率达到约73%。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现收6.3/8.5/11 亿元，同比增长31%/34%/32%；实现归母净利润0.97/1.95/2.7 亿元（前值0.88/1.75/2.4亿元），同比增长--/100%/39%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。