海油工程(600583)：Q4业绩超预期 利润拐点如期而至

核心观点：

    公司Q4 及全年业绩超预期。公司发布2022 年年度业绩预告，预计2022 年实现归母净利润13.3-16.2 亿元，同比增长258%-338%。（除去中海福陆并表一次性损益影响3.97 亿元后，实际归母净利润约为9.3-12.2 亿元）。预计四季度公司实现扣非净利润1.6-3.3 亿元，中枢值环比Q3 稳中有升，考虑到Q4 疫情影响，业绩表现超我们预期。

    周期复苏趋势明朗，公司报表质量提升。业绩预告反应报表质量提高。

    15-21 年行业下行周期，公司曾持续多年亏损，2022 年业绩已经回归至2015 年以来最好水平，且略超2012 年上行周期水平。长周期下行通常容易造成报表的减值压力，但Q4 公司利润显著增长背景下，减值金额少，充分反应公司报表质量已较高，未来利润释放具备扎实基础。

    2022 年全球海洋油气市场回暖推动业绩改善，2023 年行业景气度继续向上。2022 年全球原油需求温和复苏叠加地缘政治冲突影响，国际油价同比显著改善，促进全球油气资本开支温和复苏。另一方面，2022年全球油气开支结构性变化凸显，海洋开发率先走出低谷。与2022 年不同，2023 年海洋油气开发扩张趋势更明确，可预见性更强。从油服龙头FMC 在手订单及全球采油树订单两个维度，我们看到23-24 年整体海洋开发将继续加速增长。截至2022 三季度末，FMC 公司23-24年在手订单同比增长160%。

    盈利预测与投资建议。得益于国内外海洋油气开发投入力度持续加大，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为14.7/19.8/28.2 亿元。对应P/E 估值倍数分别为20.2x/15.1x/10.6x。考虑到公司利润率显著改善，且位于上行周期初期，我们给予公司23 年20xPE，对应合理价值9.0元/股，维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示。宏观经济波动风险；油价波动风险；钢价波动风险。