普源精电-U(688337)：业绩超预期 盈利能力提升

事件：

    公司发布2022 年业绩预告，预计22 年归母净利润0.895~0.961 亿元，中值0.928 亿，扭亏为盈，去年同期-0.039 亿元。其中，22Q4 归母净利润中值0.43 亿元，同比+168%，2022 年业绩高速增长，超市场预期。

    公司点评：

    收入端：高端产品及新品持续发力，22Q4 收入、利润增速稳健。22Q4 归母净利润中值0.43 亿元，同比+168%，22Q4 扣非归母净利润中值0.31 亿元，22Q4 收入中值2.16 亿元，同比+39.6%。根据公司公告，①2022 年高端产品销售收入快速增长，增长率达到约98%，同时进一步提升公司毛利率水平。②2022Q1-Q3，5GHz 带宽数字示波器DS70000系列同比增长1165%，今年前三季度销售额已达到去年全年的394.66%。③2022 年前三季度，2GHz 带宽数字示波器MSO8000/R 系列同比增长63.66%。

    盈利端：扣非利润高增，预计公司盈利能力持续向好。2022 年扣非归母净利润0.45-0.51亿元，同比增加0.67-0.73 亿元。搭载自主研发核心技术的高端示波器竞争优势凸显，根据公告，前三季度主机均价同比增长26.04%。在中低端市场，公司HDO 系列新品具备高毛利水平，预计持续提升低端产品利润率，原创技术红利释放。我们预计，未来随搭载自主研发核心技术的示波器销售占比不断提升，管理持续精细化、固定成本不断摊薄、股份支付不断减少，盈利能力有望持续增强。

    直销业务快速发展，国产替代政策助力。公司持续向高端产品迈进，预计2023 年发布搭载“仙女座”芯片组的13GHz 高带宽示波器，不断丰富产品谱系的深度与广度。2022 年公司大客户及终端销售直销销售收入同比增长约73%，未来随直销渠道不断部署，高价值、高毛利的自研芯片新品的推出与放量，在预计公司营收及利润将稳定较高速增长。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司高端产品及新品持续发力，盈利能力能力持续向好， 我们上调盈利预测， 预测公司2022-2024 年营业收入分别为6.30/8.93/12.31 亿元（前值分别为6.69/9.17/12.27 亿元），2022-2024 年归母净利润分别为0.93/1.91/2.76 亿元（前值分别为0.89/1.69/2.42），当前股价（2023/01/30）对应市盈率分别为130/64/44 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品研发不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期的风险。