燕京啤酒(000729)：Q4亏损收窄 销量或好于预期

业绩简评

    1 月30 日公司发布业绩预告，预计22 年归母净利3.45-3.70 亿元，同比+51.31%-62.27% ； 扣非净利2.68-2.93 亿元， 同比+56.25%-70.83%。其中，22Q4 归母净利亏损3.03-3.28 亿元（21Q4亏损3.35 亿元），扣非净利亏损3.36-3.61 亿元（21Q4 亏损3.72亿元）。

    经营分析

    Q4 销量或超预期，U8 延续高增。预计22 年销量实现376 万吨（同比+4%左右），22H2 销量同比+8%（考虑Q3 销量同比+5%，测算Q4量增或在中双位数以上，跑赢全行业）。分产品看，22 年U8 实现销量40 万吨（超8 亿瓶），同比+50%多，预计贡献Q4 整体销量增长小个位数。漓泉8 月表现不错、9 月正常、10 月下滑，其他产品Q4 预估也有较好表现。我们认为，市场化用人导向下，考核机制更完善，人员主动性提升，且春节备货节奏有前移。

    Q4 持续减亏，提效逻辑应验。Q4 亏损同比收窄0.07-0.32 亿元（测算归母净利率提升中个位数左右），主要系：1）U8 延续优异表现，成为利润抬升的重要支撑；2）生产端推进卓越管理体系，全面深化预算管理（22Q3 吨成本已逆势下滑1%），预计销量增长也可带来规模效应；3）子公司主动调整人员、产能配置，除新疆外，子公司基本都在减亏，广东较明显。

    展望23 年，U8 将持续推进百县工程，渠道反馈目标60 万吨（增速50%），新推的鲜啤22、U8plus、S12、狮王精酿等也将丰富中高端产品矩阵。此外，1+5+n 组织架构将使职责更清晰（1：党建；5：生产、营销、供应链、核算评估、技术研发中心；n：其他），人员定岗定编定则计划也将在23 年见效。短期行业将面临餐饮需求向好、旺季来临催化、成本改善的贝塔性机会；中长期U8 放量+降本增效逻辑兑现将保障公司业绩的高弹性。

    盈利预测、估值与评级

    预计22-24 年收入增速为10%/9%/8%，利润增速为+54%/58%/37%，对应EPS 为0.12/0.20/0.27 元，当前股价对应PE 为88/56/41X，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料上涨过快风险；疫情反复风险；U8 全国化不及预期风险。