燕京啤酒(000729)：业绩超预期 弹性将释放

本报告导读：

    公司2022年预告业绩超预期，改革提效持续推进、大单品持续放量，23年利润弹性有望进一步释放。

    投资要点：

    维持“增持”评级。根据业绩预告，上调2022年EPS预测为0.13(+0.01)元，维持2023-24 年预测为0.21、0.27 元，考虑场景修复带来板块估值上行，参考同业给予23 年18X EV/EBITDA，上调目标价至14 元。

    业绩超预期。公司预告2022 年实现归母净利3.45-3.70 亿元、同比增长51.31%-62.27%，扣非归母净利2.68-2.93 亿元、同比增长56.25%-70.83%；对应22Q4 单季度归母净利亏损3.03-3.28 亿元（21Q4 为亏损3.35 亿元），扣非净利亏损3.36-3.61 亿元（21Q4 为亏损3.72 亿元），单Q4 顺利实现减亏，业绩超市场预期。

    大单品持续放量，结构改善空间较大。根据渠道调研，我们预计燕京啤酒北京区域春节前后终端动销表现良好，库存保持良性，渠道终端反馈对后续旺季动销加速信心较足。销售激励加强叠加消费场景复苏，U8 有望持续快速放量拉动结构抬升及毛利率改善，同时鲜啤2022这一新产品进店铺市加快推进，度数与老鲜啤和U8 形成差异化，23年有望提供增量。公司当前产品结构升级主要发力点为低档向中档抬升，后续高档产品仍有较大潜力，基地市场升级空间较大。

    公司改革提效有望加速，23 年弹性将进一步释放。公司管理改革优化不断推进，销售端严格考核落实到人，生产端人效提升预计持续体现，子公司减亏有望继续推进。同时，包材成本下行有望逐步体现、带来进一步改善，低净利率基数上利润弹性有望释放。

    风险提示：改革进度不及预期、疫情反复、市场竞争加剧等。