比亚迪(002594)：业绩扎实 盈利能力持续突破

核心观点

    公司发布2022 年年度业绩预告，22Q4 归母净利润同环比大幅提升，盈利能力持续突破。22 年公司归母净利润160.0-170.0 亿元，同比+425.4%-458.3%。22Q4 归母净利润66.9-76.9 亿，同比+1010.9%-1177.0%。23 年公司提价后，销量表现依然强劲，订单转化为更强盈利；长期看碳酸锂价格拐点显现后，有望释放高利润弹性。公司由量变进入质变的全新阶段，技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。

    事件

    1 月30 日，公司发布2022 年年度业绩预告，22 年公司实现归母净利润160.0-170.0 亿元，同比+425.42%-458.26%。

    简评

    归母净利润同环比大幅提升，业绩亮眼。公司22 年实现归母净利润160-170 亿，同比+425%-458%；预计22Q4 实现归母净利润67-77 亿，同比+1011%- 1177 %，环比+17-35%。公司22 年预计实现扣非归母净利润151-163 亿元，同比+1104%-1199%；Q4 预计实现扣非归母净利润67.4-79.4亿元，同比+1729%-2055%，环比+26%-49%。

    盈利能力有望持续突破。23 年公司提价后，销量表现依然强劲，将订单转化为更强盈利；长期看碳酸锂价格拐点显现后，有望释放高利润弹性。

    技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。公司从2021年由量变进入质变的全新阶段：1）技术迭代：刀片电池、第四代插混技术、第三代纯电e 平台拉开技术代际；2）品牌向上：汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象，带动基础产品提价的接受度；3）产品谱系扩展：

    布局海洋系列，与王朝系列形成差异化，在共平台基础上拉开产品差异。

    目前在售主力车型集中在2021 年-2022 年上市，大部分车型处于销量爬升期或启动期，同时公司有多款车型储备，公司销量具备持续高增动能。

    风险分析

    1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格长期保持在高位，甚至大幅上涨，公司材料成本将显著增加。

    2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。

    3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。