安井食品(603345)：收入稳健增长 利润略超预期

产品渠道齐发力，支撑收入稳健增长。公司发布22 年业绩预告，22 年实现营收约121.75 亿元，同比增长约31.30%，实现归母净利润10.60-11.10 亿元，同比增长55.43%-62.76%；收入符合预期，利润略超预期。我们认为主要系：（1）主业稳健增长，预制菜保持快速发展。主业：

    受益春节备货提前，叠加冬季寒冷天气影响，12 月经销商备货积极。

    预制菜：22Q2 公司成立安井小厨事业部，并于22 年9 月将新柳伍并入报表，为营收贡献增量；（2）BC 端渠道兼顾，充分应对疫情扰动。

    结构升级叠加费用管控，22 年净利率稳步提升。据公告，22 年净利率约8.71%-9.12%，其中22Q4 净利率处于9.22%-10.46%区间。17-21年公司净利率分别为5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%，我们认为盈利能力22 年再创新高，主要系：（1）锁鲜装放量拉动产品结构升级；（2）公司成本及费用管控成效显著。22 年12 月公司对部分产品费用收缩实现变相提价；（3）随产能利用率逐步提升，规模效应释放明显。

    展望23 年：龙头地位有望稳固，盈利能力上行可期。我们认为公司作为餐饮供应链赛道优质龙头，已具备明显规模优势，并进入持续抢份额阶段。受益餐饮复苏，我们预计公司23 年主业（不含安井小厨）营收增速有望稳健抬升；预制菜业务多点发力，有望继续实现高速增长。同时成本下行空间及规模效应释放，有望为公司盈利能力走高提供支撑。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司营收分别为121.75/157.93/190.60 亿元，同比增长31.30%/29.72%/20.68%；实现归母净利润分别为10.84/14.23/17.19 亿元，同比增长58.80%/31.31%/20.83%；对应PE 为44/34/28 倍。参考可比公司估值，维持合理价值185.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。