寒武纪(688256)：疫情延缓收入确认 23年营收高增长可期

核心观点：

    公司发布22 年度业绩预告，预计22 年全年：实现总营收7.3 亿元至7.5 亿元，同比增长0.6%至4.0%；归母净利润为-10.4 亿元至-12.7 亿元，亏损同比扩大25.5%至53.3%；扣非归母净利为-13.2 亿元至-16.2亿元，亏损同比扩大19.1%至45.6%。

    22Q4 验收确认受疫情影响。22 年12 月疫情对公司项目验收和支付确认等工作造成了较大影响。我们在《计算机行业-风险偏好回升迭加四季度业绩预告消化正进一步增强行业配置价值》中曾判断“疫情政策优化会影响行业内公司普遍约5~10%左右的年度收入结算”。我们认为，Q4 营收占比较大的项目的验收和回款在节奏上有所延缓，导致了公司短期业绩承压，其业绩受疫情的影响程度是较为合理的。

    2023 年，云端AI 芯片新品商业化落地和部分递延收入确认驱动营收高增长。随着项目验收和交付的正常开展，被延缓的项目的营收预计将于23Q1 确认。此外，2022 年思元370 在阿里云等互联网公司的规模化销售有望起到标杆效应，从而推动包括思元590 在内的云端AI 芯片新品在互联网等领域的商业化落地规模。再考虑到城市管理、金融、能源等各行业智能化改造需求的恢复，边缘端AI 芯片产品营收有望实现快速增长。综合以上因素，我们看好2023 年公司营收的高成长。

    盈利预测与投资建议。22-24 年营收预计分别为7.4/12.5/17.3 亿元；EPS 预计分别为-2.80/-1.95/-1.29 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司23 年30 倍PS，对应合理价值93.41 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：供应链不稳定的风险；研发投入较大与成果落地不及预期的风险；产品市场推广与客户开拓不及预期的风险。