上海机场(600009)：Q4亏损同比扩大 23年国际客流恢复后顶级流量将王者归来

投资要点

    2022 年经营数据：全年旅客吞吐量同比下降，Q4 国际客流环比增长22Q4 上海浦东机场、虹桥机场合计旅客吞吐量885 万人次，同比21Q4 下降38%，环比22Q3 下降3%。其中国际及地区旅客吞吐量46 万人次，环比22Q3增加47%。货邮吞吐量89.3 万吨，同比下降16%。

    2022 年，上海浦东机场旅客吞吐量1418 万人次，同比-56%；其中，国内旅客1283 万人次，同比-58%；国际及地区旅客134.5 万人次，同比-20%。

    2022 年业绩预告：Q4 归母净利润-8.9 至-7.4 亿元，亏损同比扩大公司预计2022 年归母净利润-29.9 至-28.4 亿元，追溯调整后（22Q3 虹桥等资产并表），亏损同比扩大14.1 至12.8 亿元。其中22Q4 为-8.9 至-7.4 亿元，较21Q4 亏损扩大3.8 至2.3 亿元。公司预计2022 年扣非归母净利润-31.07 至-29.57亿元，其中22Q4 为-9.8 至-8.3 亿元。

    公司2022 年完成重大资产重组，受疫情反复冲击，浦东和虹桥机场主要业务量低位运行，同比大幅下降；同时公司运营成本、摊销成本以及疫情防控支出也对公司经营产生较大压力，导致全年亏损扩大。根据免税补充协议，22Q4 国际旅客量环比增加47%，我们预计Q4 免税租金收入环比Q3 小幅增长。

    展望：2023 年国际客流将恢复，拟收购日上，顶级流量将王者归来2023 年1 月8 日起我国入境放开，护照、签证等政策亦陆续恢复中。我们预计，23 夏秋航季国际航班量有望出现明显恢复，国际客流将随之大幅回升。国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权亦将大幅回升。

    2023 年1 月，公司发布重大资产收购公告，收购免税资产后，中免在北京、上海所有业务，中免持股51%股权，上海机场将持有15.68%股权，将贡献投资收益，公司将从业主方变成“业主方+经营方”，抗风险能力增强。

    我们认为，2023 年的上海机场想象空间还很大，比如调整免税合同的可能性、比如或重奢进驻。未来商业带来的业绩增量有望超预期。

    投资建议

    坐拥1.2 亿优质客流的国际级机场，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，日上收购完成后公司将从免税业主方变成“业主方+经营方”，加速业绩修复。不考虑收购的情况下，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为-29、30、70 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    客流恢复不及预期；免税规模增速不及预期；收购日上尚待审批，有无法完成的风险。