千禾味业(603027)：业绩超预期 经营趋势强

事项：

    公司发布2022 年报业绩预告，预计22 年归母净利润3.10-3.54 亿，同增40%-60%，扣非净利润3.05-3.49 亿，同增40%-60%。其中，预计Q4 归母净利润1.23-1.67 亿，同增36.98%-86.45%，扣非净利润1.23-1.66 亿，同增42.18%-92.66%，超出此前预期。

    评论：

    Q4 动销显著加速，23Q1 高增势头有望延续。受益于零添加事件，10 月起公司渠道招商和终端动销明显加快，同时线下顺势提高终端铺货力度、强化零添加考核目标等，渠道反馈单月增速超过30％，11 月双十一线上高增进一步带动，12 月则受益于春节提前，经营延续较高景气度。具体到营收端，预计公司单Q4 营收增速在40-50％左右，实际动销表现或更优。此外，受益于疫情优化消费复苏，公司1 月延续较快增长，根据多地草根调研反馈，春节期间千禾产品动销进一步加快，货龄普遍降至2 个月以内，显著优于竞争对手，且堆头及陈列力度明显加大，考虑到去年较低基数，23Q1 有望延续高增势头。

    产品结构升级，加上费效比提升，带动净利率重回上行趋势。单Q4 公司实现归母净利润为 1.23-1.67 亿，同增36.98%-86.45%，根据我们测算，22Q4 预计归母净利率14.5％-19.7％，同比21Q4 归母净利率-1.2pcts 到+4.0pcts。具体来看，毛利率方面成本端仍有压力，不过零添加动销显著加快，高毛利产品占比提升，产品结构优化亦有一定贡献。此外，22 年广告宣传费较21 年明显收窄，且零添加自然动销加快下费效比进一步优化，带动销售费用率同比降低，最终实现企业净利率环比进一步改善。

    渠道招商和终端投入延续，公司处于铺货上行周期，23 年全年高增可期。零添加事件后，公司进一步加强终端及经销商渠道建设，不仅顺利开发部分商超等大客户渠道，而且持续抢占零添加相对蓝海红利，23 年目标传统网点实现翻倍增长，当前公司传统零售端仍以高鲜产品为主，但随着零添加的持续教育，公司凭借平价零添加产品持续导入，品牌渗透率有望进一步提升。此外“年产60 万吨调味品”项目一期预计在23 年逐步落地，支撑企业进一步打开成长空间。展望未来，23Q1 公司有望实现开门红，全年在零添加窗口期打开背景下，公司渠道、品牌、陈列等各方面势能持续上行，叠加股权激励保障，有望延续较高增速。

    投资建议：业绩超预期，经营趋势强，上调为“强推”评级。趁着零添加东风，千禾品牌影响力持续向上，渠道铺设及终端拓展稳步推进，公司已处在铺货上行周期，加上股权激励指引，短期增长势能充足，长期差异化发展路线清晰。由于业绩超预期，我们调整22-24 年EPS 预测为0.33/0.49/0.60 元（原预测为0.29/0.45/0.60 元），对应PE 为68/46/37 倍，考虑公司经营趋势上行、增长势头强劲，给予23 年60 倍PE，对应目标价29.4 元，上调为“强推”评级。

    风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。