鲁商发展(600223)：地产拖累业绩 看好化妆品板块成长性

事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润1809.50~5428.51 万元，同比减少85%~95%；实现扣非归母净利润3600.58~7201.16 万元，同比减少80%~90%。2022 年公司业绩主要受到疫情反复，房地产行业下行所致。

    2022 年业绩主要受地产业务拖累，关注地产剥离后持续聚焦大健康板块：2022 年公司业绩主要受到地产业务影响，具体包括（1）地产业务结算毛利有所下降；（2）参股地产公司投资收益有所下降；（3）部分地产产品售价调整，以及计提相应减值准备。公司于12 月31 日发布重大资产出售暨关联交易报告书草案。拟以59.07 亿现金将标的资产转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团。交易完成后，公司将由生态健康产业和生物医药双主业转型为以生物医药板块为主业，具体业务包含化妆品、医药、原料及添加剂的研发、生产与销售。公司将进一步聚焦大健康产业，资产结构有望得到优化，盈利水平有望改善，运营能力有望提升。

    化妆品板块保持高成长，持续推进“4+N”品牌发展战略落地：化妆品“4+N”品牌发展战略推进顺利，各品牌差异化定位明显，2022Q1-Q3实现营收14.29 亿元，同增43.91%。两大核心品牌保持高成长，“颐莲”

    和“瑷尔博士”分别实现营收5.40 亿元和7.45 亿元，分别同增26.46%和52.66%。公司化妆品核心品牌瑷尔博士、颐莲发展趋势良好，其中颐莲专研玻尿酸护肤，瑷尔博士在“微生态护肤”领域具有较强的卡位优势，看好化妆品板块持续成长性。

    盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。考虑公告的短期业绩情况，我们将公司2022-24 年归母净利润预测从4.3/5.7/7.2 亿元调整至0.4/4.9/6.0 亿元（暂不剔除地产业务），分别同增-90%/+1263%/+21%，当前市值对应2022-24 年PE309/23/19X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，资产重组推进存在不确定性。