继峰股份(603997)：资产减值包袱落地 4Q22实际经营持续盈利

事项：

    发布年报预告，预计2022 年实现归母净利-15.3 亿至-11.9 亿元、扣非归母-15.4亿至-12.0 亿元，其中拟对格拉默长期资产（含商誉）计提减值准备对公司2022年归母净利影响为-15.5 亿至-12.1 亿元。

    评论：

    欧美加息导致折现率上升计提资产减值，剔除减值影响4Q 实际经营持续盈利。我们预计减值可能由于格拉默资产多位于欧美地区、通胀加息下折现率上升导致资产现值变少，剔除减值后我们预计2022 年公司实际经营实现归母0至0.2 亿元，对应4Q22 归母0.8 亿至1.0 亿元、同比扭亏1.1 亿至1.3 亿元、环比-16%至+6%。我们预计4Q22 国内受到疫情影响，但对格拉默业绩拖累最大的北美地区仍持续改善。

    未来两到三年公司有望成为最快把握座椅国产替代机遇的龙头。乘用车座椅ASP 较传统内饰产品（几百元左右）有明显提高，乘用车座椅行业蕴含较大的国产替代机遇，所以相较于传统内饰件赛道成长空间更大。继峰若真的能够在乘用车座椅这项高壁垒、高成长的大单品业务上做大做强、进入内饰真正的核心大赛道，公司基本面将有显著变化。随着继峰乘用车座椅项目顺利推进，我们预计继峰中期能够量产约100 万套，公司将逐步实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率，成为率先把握乘用车座椅成长机遇的民企龙头。

    接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振：

    业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22 格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22 整体实际经营业绩依然向好，虽受宏观因素产生减值导致22 年大幅亏损但公司4Q22 实际经营持续盈利，期待2023 年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现；

    估值层面：公司目前已经获得三家新能源主机厂的乘用车座椅定点，接下来有望再突破自主、新势力和传统车企，项目落地催化有望带来市场评估变化。

    投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，综合考虑公司减值压力、海外宏观环境压力、实际经营持续向好、乘用车座椅业务顺利推进，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由0.8 亿、6.7 亿、11.6 亿元调整至-13.0 亿、5.4 亿、8.6 亿元，维持目标市值200 亿元、维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。