飞龙股份(002536)事件点评：电子水泵再获订点 新能源热管理业务加速落地

　　事件概述：2022 年11 月30 日，公司公告，公司成为越南VINFAST 汽车某项目电子水泵的独家供应商，生命周期内预计销售收入1.7 亿元。

    　　电子水泵再获定点，订单充沛叠加产能扩增，公司新能源热管理业务加速落地。据中汽协数据，10 月国内新能源汽车销量71.4 万辆，同比+81.7%，新能源汽车渗透率达28.5%，汽车电动化加速落地。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件，单车搭载量约为3 个，单车价值量高，汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为机械水泵龙头，以机械水泵为基础，横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，当前已具备13W至16KW 功率平台电子水泵量产能力，产品优势突出。凭借优质的产品力，公司电子水泵持续获得主机厂认可，现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、越南VINFAST、天际汽车等主机厂定点。此次再获越南VINFAST 定点，表明公司电子水泵产品已全面获得客户认可。截至目前，公司收到越南VINFAST 汽车多个项目的定点，基本覆盖其所有车型，涉及公司电子水泵和热管理控制阀，已定点项目生命周期内预计销售收入超8 亿元。电子水泵持续获得定点，在手订单充裕，预计今年销量将超100万只，目前明年在手订单超300 万只，电子水泵有望迎来加速放量期。同时，为满足客户需求，公司于近期推进定增项目，募资扩产，预计公司将投资约3.8 亿元，建设年产600 万只新能源电子水泵产品的项目。随着产能扩建落地，叠加在手订单充沛，公司电子水泵有望贡献核心业绩弹性。

    　　在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65 家；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33 家，今年销量将超15 万只。公司于2022 年7 月25 日召开董事会通过定增项目，预计募集资金不超过7.8 亿元，用于年产600 万只电子水泵和年产560 万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.71/2.65/3.37 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为59/16/12 倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。