桐昆股份(601233)：4Q22涤纶长丝继续亏损 2023年有望复苏

预测FY22 盈利同比下降94.3%-95.9%

    公司发布FY22 业绩预告，预计归母净利润3.00-4.20 亿元，同比下降94.3%-95.9%；预计扣非归母净利润2.00-3.00 亿元，同比下降95.9%-97.3%；即4Q22 预计归母净利润为亏损15.15-16.35 亿元。公司业绩环比继续下行，其中主业“涤纶长丝+PTA”的利润和浙江石化的投资收益均低于3Q22。4Q22 涤纶长丝行业持续亏损，业绩略低于市场预期。

    关注要点

    需求低迷，4Q22 涤纶长丝行业继续亏损，但2022 年12 月长丝库存快速下降，2023 年将轻装上阵。4Q22 涤纶长丝需求继续维持低迷，且油价带动长丝价格下跌，4Q22 长丝行业亏损环比3Q22 加大。涤纶长丝工厂被动加大了减产力度，以平衡行业的供需矛盾。龙头公司集中减产，叠加2022年12 月市场对2023 年国内需求复苏的预期较为乐观，下游流通环节增加了库存，2022 年12 月长丝产销率提升，长丝工厂库存快速下滑。目前长丝工厂库存已经降至较为合理水平，2 月后长丝工厂将逐步提升负荷以满足下游需求的回升。

    2022 年长丝需求低位，2023 年龙头企业或将放缓产能投放。华瑞信息预计2022 年涤纶长丝表观消费需求下滑7.7%，为历史低位。基于2022 年涤纶长丝的盈利情况，行业加速落后产能退出，2022 年退出产能180 万吨，小幅缓解了行业供需矛盾的压力。此外，我们预计以桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化为代表的涤纶长丝巨头，也将对前期规划的大量新产能做重新审视，适当放缓产能投放，以提升2023-2024 年长丝行业的盈利能力。我们认为，2022 年为行业景气低位，随着2023 年国内经济的复苏，行业有望逐步向上，恢复到历史平均盈利水平。

    浙江石化2H22 业绩触底，2023 年预期回升。浙江石化的投资收益是公司业绩的重要构成，我们认为国内经济复苏将带动炼化盈利修复，浙江石化2023 年业绩预期回升。

    盈利预测与估值

    由于4Q22 涤纶长丝和炼化项目的下游需求均低于我们预期，我们下调2022/2023 年净利润85.4%/21.0%至3.85 亿元/37.21 亿元，引入2024 年净利润57.83 亿元。当前股价对应2023/2024 年10.2 倍/6.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到2023 年公司业绩有望逐步修复，我们看好公司长期成长性，维持目标价17.50 元，对应2023/2024 年11.3 倍/7.3 倍市盈率，较当前股价有11.3%的上行空间。

    风险

    需求持续低迷；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌。