中钢国际(000928)：扣非后业绩同比高增 员工持股推动高质量发展

事件：公司公告2022 年度业绩预告，预计2022 年全年实现营收186.97 亿元同增17.87%；归属净利润6.21 亿元同降4.26%；扣非归属净利润5.61 亿元同增69.45%，归属净利润同降以及扣非归属净利润同比高增主要系2021 年公司业绩中存在出售重钢股票确认大量投资收益。

    收入稳健增长，毛利率改善推动经营性利润大幅增长。2022 年公司通过项目精益管理、降本增效等措施，实现营业收入、项目毛利率较上年同期稳步增长，项目毛利率较上年同期的8.25%提升到9.36%。单季度来看，公司Q4实现营收60.91 亿元同增9.50%；Q4 归属净利润2.06 亿元同增54.98%；Q4扣非归属净利润1.50 亿元同增74.77%。剔除出售重钢股票因素来看，公司扣非归属净利润全年及单季度均实现同比高增主要系原材料成本下降，并且公司精益管控成本等因素。展望2023 年，伴随着国内经济复苏、海外商务更加便利等因素，公司的盈利能力有进一步改善的空间。

    新签订单有所承压，但在手订单较为充裕。2022 年公司新签订单184.02亿元同降33.50%；其中，国内新签115.96 亿元同降40.60%；海外新签68.06亿元同降16.48%。截至2022 年年末，公司已执行未完工项目268 个，预计总收入1066.74 亿元，累计已确认收入672.82 亿元，未完工部分预期收入393.92亿元；已签订合同但尚未开工项目23 个，合同金额合计114.22 亿元，较为充裕的在手合同为未来收入增长打下基础。此外，考虑到近期公司控股股东中钢集团整体划入中国宝武，中国宝武成为公司的间接控股股东，公司未来冶金工程主业发展值得期待。

    低碳冶金+进军海外+国企改革，公司进入高质量发展阶段。公司是冶金工程龙头企业之一，近年来加快提升以绿色低碳为核心的全流程系统服务能力：正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由400 立方米级高炉试验逐步推广到2500 立方米高炉，规模化工业生产完成了验证。对外，伴随着国家疫情放开，以及宝武加快海外战略布局，公司在巩固与俄罗斯、印度、非洲、南美等国家大型钢厂合作的同时，进一步加大在非洲、东南亚等市场开拓力度，争取更多的发展空间。对内，公司对核心员工开展股权激励，解锁条件要求1）2023-2025 年ROE 分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；2）经营活动产生的现金流量净额占营收比例均不低于5%；3）以2021 年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%，同时对业绩、ROE 及现金流均提出要求，表明公司对实现高质量发展的信心和决心。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归属净利润6.21/7.84/9.23 亿元，对应EPS 分别为0.48/0.61/0.72 元/股，对应PE 分别为12.8/10.2/8.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期。