银轮股份(002126)：Q4创单季净利新高 商用车触底回升业绩有望共振

【事项】

    近日，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润3.60-3.90亿元，同比+63.36-76.97%，扣非归母净利润3.01-3.23 亿元，同比+44.77%-55.35%。

    【评论】

    Q4 净利润创季度新高，2022 多项业务全面开花。据预告计算，2022Q4归母净利润 1.28-1.58 亿元，环比增长 28.0%-58.0%，同比大幅提升；扣非归母净利润 1.17-1.39 亿元，环比+ 28.6%-52.7%，两者均创季度历史新高。同时，受益于各业务多点开花，全年业绩大增：（1）受客户新能源汽车销量大增影响，公司新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应正在持续释放；（2）家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，民用热换业务同比大增；（3）商用车及非道路业务外销较好增长，克服行业大幅下滑的不利影响。

    新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，有望维持高速发展。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车价值逐渐提升，相关客户拓展顺利：其中热泵空调陆续获得了江铃新能源、吉利戴姆勒SMART 平台等客户项目定点，集成热管理系统和800V 高压快充产品搭载小鹏G9 上市，空调箱模块与芯片散热产品获得了北美标杆新能源车企的定点。高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。

    商用车市场触底回升，公司商用车板块收入有望持续共振。受益于国家及各地政府商用车消费刺激政策，商用车市场逐步复苏，2022Q3、2022Q4 国内商用车销量分别为78.3 万辆、81.7万辆，环比+6.4%、+4.3%，连续两个季度实现环比上升。随着疫情后国内经济逐步复苏、地产基建政策改善、柴油国四标准切换等因素共振，国内商用车销量有望迎来进一步提升。公司在商用车领域客户基础深厚，与一汽解放、康明斯、卡特彼勒等国内外头部客户深度绑定，行业向上将有力带动公司相关收入增长。

    【投资建议】

    公司盈利预测及投资评级：短期，国内商用车销量逐步触底回升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1。我们维持对公司2022-2024 年盈利预测，对应EPS 分别为0.45、0.63、1.00 元。维持 “买入”评级。

    【风险提示】

    新能源业务拓展不及预期

    商用车市场反弹不及预期

    原材料成本下降不及预期

    费用管控不及预期