江苏银行(600919)：规模扩张加速 业绩高位稳定

江苏银行披露2022 年度业绩快报，22 年全年营收、归母净利润同比分别增长10.7%、29.4%，增速较前三季度继续回落约4.2pcts、1.9pcts。加权平均净资产收益率（年化ROE）同比提升2.3pcts 至14.9%。Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长-1.0%、+22.4%，增幅Q3 分别下降17.1pcts、9.2pcts。业绩符合投资者预期。我们预计Q4 单季营业增速环比下降主要是金融市场利率上行导致其他非息收入出现波动，息差影响估计是次要因素；归母净利润增速保持高位主要是拨备计提力度放缓。

    规模扩张加速，但信贷投放仍受零售拖累。2022 年末，公司总资产、贷款总额同比分别增长13.8%、14.6%，较9 月末分别变化+0.6pct、-0.5pct；贷款总额占总资产比重53.8%，环比小幅下降；主要是资产投放加速，Q4 资产扩张576 亿元（vs.21Q4:363 亿元）；信贷投放受零售拖累放缓，Q4 新增贷款195 亿元（vs.21Q4:232 亿元）。存款增长态势较好，存款成本成为稳息差工作重心。2022 年末存款总额同比增速为12.0%，较Q3 上升1.1pcts；Q4 存款环比减少107 亿元，较21Q4 少减133 亿元。

    资产质量向好趋势不改，拨备覆盖率持续上升。2022 年末，不良贷款率0.94%，环比降2bps，同比来看不良贷款余额、不良贷款率、逾期率和关注率较上年末“四降”。2022 年末，拨备覆盖率362.1%，同比上升54.4pcts，环比上升2.0pcts。

    盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为20.1%/16.6%，EPS 为2.00/2.35 元/股，BVPS 为13.05/14.89 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为3.7X/3.2X ，对应23/24 年PB 为0.6X/0.5X。考虑到长三角对公信贷需求旺盛支撑公司快速增长，零售业务修复支撑息差水平，资产质量持续改善，业绩高增仍将兑现，给予公司23 年0.8 倍PB，对应合理价值10.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。