源杰科技(688498)：国产光芯片领先厂商 数通和电信市场双轮驱动

公司简介

    公司以IDM模式深耕光芯片，营收和利润实现倍增。公司成立以来始终聚焦光芯片行业，产品涵盖 2.5G 到 50G 磷化钿激光器芯片，广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、4G/5G移动通信网络等细分赛道，公司客户涵盖国际前十大及国内主流光模块厂商。

    2022年前三季度公司实现营收1.93亿元，YoY+26%。实现归母净利润 0.74 亿元，YoY+23%，19 年至今营收和利润实现数倍成长。

    投资逻辑

    全球数据量指数级增长，数据中心和电信双轮驱动光芯片向上成长。根据Omdia的数据，18-24年全球固定网络和移动网络的数据量将从 130 万 PB 成长到 576 万 PB，CAGR 达 28.7%。光芯片是光模块核心元件，将持续受益于全球数据中心、光纤宽带接入以及移动通讯的持续发展。根据 LightCounting 的数据，2025 年全球光模块市场规模预计将达到 113 亿美元，21-25 年 CAGR 达 11.3%海外光芯片厂商具备先发优势，中高端光芯片国产替代空间巨大。

    根据ICC 的数据，2021 年 2.5G 及以下速率光芯片国产化率超过90%；10G光芯片国产化率约60%，部分性能要求较高、难度较大10G 光芯片仍需进口：2021 年 25G 光芯片国产化率约 20%，但 25G以上光芯片的国产化率仅 5%，目前仍以海外光芯片厂商为主。公司为国内少数提供25G光芯片的厂商，未来将持续受益于国产替代带来的份额提升，24年公司10G光芯片营收有望达 2.72亿元，25G 光芯片营收有望达 0.92 亿元，22-24 年 CAGR 达 52%盈利预测、估值和评级

    2022年12月，公司发行新股1500万股，发行价100.66元/股，募集总金额15.1亿，其中9.8亿计划用于10G，25G光芯片产线建设项目、50G 光芯片产业化建设项目、研发中心建设項目以及补充流动资金，其余为超募资金。

    我们预计22-24年收入分别为2.66亿元、3.75亿元和5.24亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.60亿元、2.20亿元，采用PE估值法，给予 23 年 65 倍PE，市值为104.1 亿元，对应目标价为173.52 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；产品迭代不及预期；财务投资者减持风险；股票解禁风险。