千味央厨(001215)：乡厨引领渠道高增 23年B端复苏更具弹性

事件

    三年来公司归母净利润持续上升，2020、2021、2022 年前三季度归母净利润同比增速为3.33%、15.51%、23.12%，同时毛利率、净利率相对稳定。疫情过后B 端渠道迎来强势反弹，2022 年12 月以来乡村宴席渠道超预期增长，春节期间B 端需求强势恢复。展望2023 年，随着疫情放开后餐饮行业进一步复苏、公司围绕餐饮产业链的并购发展战略的推行，预计规模增速将进一步提升，我们持续看好公司未来表现。

    核心观点

    随着防疫政策逐步放开，公司业绩恢复趋势强劲。2022 年四季度我们预计表现良好，12 月乡村宴席渠道超预期增长，大宗原料价格下行带来成本压力缓解，预计单四季度有望较前三季度平均增速提速。2023 年迎来开门红，春节期间B 端需求强势复苏，春节错峰影响下、我们预计1 月仍有较快增长，剔除春节停工影响后增速更高，对于春节期间可能迎来的需求井喷的前期推测得到验证，我们持续看好公司后续的表现。

    分渠道来看，B 端不同业态需求次第恢复为公司增长提供动力。公司主要面向B 端客户，疫情后餐饮行业复苏为公司带来机遇。2022年第四季度大B 端复苏分化，快餐类品牌复苏较快，正餐类品牌复苏较慢，百胜业务拉动四季度增长；中小B 端乡村宴席预计短期强劲势头持续，春节期间可能迎来井喷；C 端处于起步阶段，公司希望通过差异化的产品驱动渠道建立，寻找自身特色定位。春节期间考虑到中小B 餐饮商返乡比例较高，大B 表现预计更好。后续开工潮将助推小B 渠道增速提速。

    分产品来看，核心大单品规模效益显著，上新速度逐渐加快。传统大单品油条表现稳定，已形成规模效益；新品大单品蒸煎饺抓住快速增长机遇，预计2022 年相对于上年增长翻番；储备大单品大包子、春卷潜力十足；乡村宴席市场推出的年年有鱼、脆皮香蕉、八宝饭、烘焙类产品等新品表现值得期待。公司近年来不断加大研发费用投入，2022 年推出“早餐季系列”、C 端“空气炸锅系列”等多种新品，上新速度加速。

    中长期发展战略来看，味宝并购有望复制SYSCO 餐饮供应链成长路径，整合餐饮供应链推动做大做强。2022 年公司收购20%味宝食品（同为百胜中国T1 供应商）股权、切入茶饮供应链体系，预计随着2023 年茶饮业态及需求的恢复进一步打开增长空间，公司围绕餐饮供应链进行外延并购的思路逐步落地。当前看千味在速冻面米B 端市占率10%左右，但放眼至餐饮供应链市场其市占率不足1%，而美国Sysco公司作为行业龙头在北美市占率达17%，因此千味央厨在餐饮供应链市场具有较大渗透空间。

    盈利预测与投资建议

    22 年底/23 年初乡村宴席高增、今年开年大B 端强势复苏、节后开工潮助推小餐饮提速，需求恢复秩序井然。结合市场反馈，我们略下调22 年盈利预测（受Q4 初需求影响），上调23 年收入和归母净利润预测（B 端复苏更具弹性），并相应上调24 年归母净利润预测。预计2022-24 年收入预测分别为14.97/19.20/23.36 亿元，对应增速分别为17.6%/28.2%/21.7% ， 预计22-24 年归母净利润预测1.06/1.52/1.94 亿元，对应增速19.9%/43.2%/28.0%，对应EPS 分别为1.22/1.75/2.24 元，对应当前股价PE 为63/44/34 倍，给予23 年48 倍PE 估值，调高目标价至84 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫情状况反复风险；市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。