瑞芯微(603893)：4Q经营改善 关注RK3588放量

4Q22 需求温和复苏，营收/利润预计环比增长

    22 年公司预计全年实现归母净利润2.7-3.3 亿元（yoy：-55%~-45%），略低于我们此前预期（3.39 亿元），扣非归母净利润1.55-2.00 亿元（yoy：-65%~-55%）。其中4Q22 实现归母净利润中值0.24 亿元（yoy：-88%，qoq：+549%），扣非归母净利润中值0.05 亿元（yoy：-95%，qoq：+120%）。

    4Q22 需求缓慢恢复且渠道库存已有所回落，我们预计公司4Q22 销售收入/利润环比有所改善，但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价，4Q22 毛利率预计环比进一步下滑。公司旗舰芯片RK3588 今年有望起量，汽车产品布局也取得积极进展，我们维持23/24 年营收预测24.5/30.7 亿元，23/24 年归母净利润预测4.8/6.2 亿元，给予80x 23PE（可比公司Wind 一致预期41x 23PE），对应目标价91.2 元（前值：79.8 元），维持“买入”。

    4Q22 回顾：需求温和复苏，渠道库存进一步下降22 年受全球性经济下行影响，以扫地机器人、智能音箱为代表的消费类应用及以商显、安防为代表的行业应用均处于弱周期。2022 年公司RK3588旗舰新品仍处于导入期，但由于下游需求骤降，新品拉货力度低于乐观预期。

    得益于市场需求温和复苏以及公司旗舰新品陆续放量，我们预计4Q22 公司营收环比出现小幅改善。但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价，4Q22 毛利率预计环比存在下行压力。存货方面，渠道库存进一步下降，公司积极管理库存水平，我们预计存货减值压力较小。

    2023 展望：旗舰芯片开始放量，汽车领域多产品落地1H23 商显及部分消费类场景需求开始复苏，我们预计1Q23 营收有望保持环增趋势，3588M 座舱芯片亦有望进入客户量产阶段。展望全年，RK3588旗舰芯片仍将是主要看点，2022 年公司RK3588 产品已在边缘服务器、VR、会议系统、安防等领域陆续导入，终端产品将于23 年密集发布，有望带来较大的营收增量贡献。此外，公司在汽车方面的布局也将迈入收成期，除了座舱芯片以外，公司新一代车用音频芯片、接口芯片即将回片，2023 年有望开始贡献营收。

    投资建议：目标91.2 元，维持“买入”评级

    当前，渠道库存已大幅回落，下游需求逐步复苏。长期来看，公司3588 旗舰芯片具备较强竞争力，安防、汽车相关客户导入顺利，23 年将进入集中放量期。维持23/24 年归母净利润预测4.8/6.2 亿元，给予80x 23PE（可比公司Wind 一致预期41x 23PE），目标价91.2 元，“买入”。

    风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。