经纬恒润(688326)：国内智能驾驶域控制器先行者

经纬恒润：国内智能驾驶域控制器设计制造的先行者经纬恒润是智能驾驶域控制器国产替代龙头，公司完成了汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品覆盖汽车全域、迭代快速；盈利模式稳健。我们认为未来几年公司将受益于L2/L2+级智能驾驶的大规模落地、传统车企智能化转型、以及国产替代的趋势，2022-2024 收入有望达41.8/58.0/79.1 亿元，同比增长28.2/38.7/36.4%，对应EPS 为1.88/2.84/3.96 元。我们首次覆盖经纬恒润，基于SOTP 估值法，给予其硬件业务61.5x 2023E PE，软件业务90.0x 2023E PE，给予200 元目标价，对应70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。

    智能驾驶行业：L2 标配趋势驱动本土智能驾驶域供应链加速成长我们自下而上测算2021 年1 月至2022 年7 月L2 级辅助驾驶渗透率由21.5%上升到33.0%。考虑到L3 级以上级别所面临的法规、权责、以及技术长尾问题，我们预测2025 年之前，乘用车辅助驾驶向L2/L2+升级（ADAS）将是主流。此外，国内域控供应商还受益于1）起步晚、自研发能力与积极性不及造车新势力的传统车企开始转型；2）适应中国路况、法规、快速迭代需求而形成的对传统Tier1 的替代。在高级别自动驾驶方面，封闭/半封闭场景行驶路线较为固定、时速较低、技术难度较小，率先实现商业化运营。

    经纬恒润：软硬件一体化+产品迭代升级，成为国产替代的核心受益标的公司基于软硬件优势持续赋能汽车电子领域，核心竞争力有：1）汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品矩阵丰富、软硬件相互赋能。2）受益于产品研发的先发优势及持续投入，产品升级迭代速度快、能力强，智能驾驶产品形成“ADAS→ADCU→HPC”的演进，适配TI、Mobileye、英伟达等芯片。3）国产替代的核心受益标的。L0-L2+级辅助驾驶市场中，经纬恒润市场份额居国内供应商之首。

    自研汽车电子研发工具链，逐步实现国外同类产品的国产替代化。

    基于SOTP 估值法，给予公司200 元目标价

    受益于汽车智能化水平升级，2022-2024 的收入有望达到41.8/58.0/79.1 亿元，对应EPS 为1.88/2.84/3.96 元。考虑到公司是汽车电子全域覆盖的软硬件一体化平台型公司，我们给予其硬件业务（电子产品）61.5x 2023E PE，较可比公司平均水平52.7x 高17%；给予其软件业务（研发服务及解决方案+高级别智能驾驶整体解决方案+其它）90.0x 2023E PE，较可比公司平均水平79.1x 高14%。进而，基于SOTP 估值法，给予公司200 元目标价，对应70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。

    风险提示：智能驾驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期。