江苏金租(600901)：零售+科技 国内中小型设备租赁领跑者

核心观点：

    对标国际融资租赁企业，公司拥有完善的小单零售基建。（1）获客方面，线上获客同时与经销商合作，多维拓宽客户触达渠道，截至21 年已形成支持年投放10 万单量级的信息科技能力。（2）锁客方面，较为灵活的融资租赁交易结构和以客户为主的交易产品如“农易租”等实现高效的锁客，截至22 年5 月，累计提供了近7000 笔现代农机租赁服务，覆盖全国195 个城市。（3）留客方面，公司截至目前共设有南京、苏州及其周边等服务团队，大力下沉业务布局，至21 年，区域线业务投放规模同增超 60%，通过属地服务团队的搭建连接本地客户。

    对标国内金租，公司具备金租细分板块优势。资产前20 的金租中，多数集中提供飞机、船舶等大型设备，而江苏金租通过厂商租赁模式领跑中小设备小单租赁，截至22H1，形成60 多个细分市场的多元业务格局，且投放合同中小单占比近 99%，更有“融物”属性的直租占投放合同数比例从18 年的15%上升到21 年的50%。差异化且精耕细作的小单租赁模式形成较强行业竞争力，不良率较银行处在较低水平。

    公司营收稳定增长，ROE 行业居前。营收主要是由净利息收入贡献，占比由16 年的77%上升到22Q3 的95%，公司息差基本保持在3%-4%。稳定的业务结构和较低的不良率使得公司近五年ROE 基本维持在15%，稳定处在行业前列。

    经济回暖推动收益率提升。国内融资租赁行业与经济增速同频共振，国内疫情优化加经济回暖将带动收益率提升。此外，2017 年至今行业多项监管落地，强调回归主业和发挥“融物”属性，致使行业不断出清，一定程度上利好头部企业，公司较低杠杆率能支撑资产稳定扩增。

    盈利预测与投资建议。预计 23 年营收在49.89 亿元（YOY+14.9%）。

    归母净利润在24.94 亿元（YOY+12.3%）。对应23 年合理的BVPS 在5.52 元。给予 23 年合理PB 估值为1.4x，对应23 年合理价值在7.73 元/股，维持公司“增持”评级。

    风险提示。期限错配利率风险；宏观环境波动；汇率风险等。