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自我国疫情后重启以来，“超额储蓄”的概念被各大机构频繁提及，并认为这是出现报复性消费、消费扛起GDP大旗的有力论据。
和其他发达国家、东南亚国家的经历相似，疫情期间中国家庭储蓄持续累积，机构普遍预计去年超额储蓄约为2～4万亿美元；中国人民银行的数据此前也显示，2022年全国家庭人民币存款增长了创纪录的17.8万亿元人民币（合2.6万亿美元），较2021年的9.9万亿元大幅增加50%。
各界预计，随着人们对可自由支配物品的信心改善，他们可能开始消费这些储蓄，并将部分资金投入房地产市场或国内股市等其他资产。
然而，春节过后，“超额储蓄引发报复性消费”话题的热度淡去，“提前还房贷”却再度成为焦点。
知乎在2023年2月2日做过一个简单调查，在484个网友参与的“你会选择提前还房贷吗”的调研中，超过六成人选择“会”，将近1/3表示“还要观望”，而选择“不会”的仅占10%。
虽然调研样本较小，但这一趋势越发明显，而且这也引发另一个问题，“超额储蓄”引发的报复性消费反弹是否被夸大？在“三驾马车”中，消费能否扛起2023年经济增长的大旗？
1月住户存款大增6.2万亿背后
2月10日，各大机构都期待已久的信贷数据终于出炉，数据乍看确实不负众望：
- 1月新增人民币贷款49000亿元，市场预期40800亿元，前值14000亿元；
- 社会融资规模59800亿元，市场预期54000亿元，前值13058亿元；
- M2同比增12.6%，市场预期11.5%，前值11.8%；
- M1同比增6.7%，前值3.7%；
- M0同比增7.9%。
1月信贷投放创历史新高，政策端对“宽信用”的支持力度毋庸置疑。但从信贷结构来看，企业端表现仍好于居民端，现阶段居民加杠杆意愿仍不足，1月30城商品房销售同比下降41%，也可以印证。
具体而言：
- 居民端，1月居民融资2572亿元（短期贷款341亿元+中长期贷款2231亿元)，居民按揭贷款同比少增5193亿元、环比多增366亿元，居民加杠杆意愿边际上已有所改善，但仍偏低；
- 企业端，1月企业信贷融资4.68万亿元（票据融资-4127亿元、短贷1.51万亿元、中长贷3.5万亿元）。企业信贷结构延续改善，不过基建相关的贷款或是主力。
另一个数据也随后吸引了各界注意——1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元。
中金公司的研报认为，由于存款增量的高低，主要取决于融资需求是否强烈，从而是否有足够多的其他优质资产能够吸收存款。房地产相关融资需求占社融的比例较大，因此，如果地产的融资需求不强，“资产荒”的局面可能难以明显改善。今年可能依然缺乏足够多的优质资产来吸纳和分流存款资金。因而机构预计今年的存款增量依然不低。
事实上，存款的高增延续了疫情以来的趋势。去年12月到今年1月中前后的讨论焦点在于——超额储蓄能否成为拉动消费甚至报复性消费的催化剂，中资、外资券商对此概念更是乐此不疲。
逻辑还在于，拉动经济的“三驾马车”是消费、出口和投资。就目前来看，各界预计出口有可能受累于海外经济衰退、需求放缓，而投资仍待观察，消费可能是更为确定的因素。
海关总署1月13日公布的数据显示，2022年12月出口同比下降9.9%，降幅较11月扩大1.2个百分点。
例如，国泰君安此前表示，根据其估计，在过去三年里，由于防疫措施和供应冲击导致的消费减少，预防性储蓄总额已累计约4.2万亿元。
再如，瑞银大中华区消费行业研究主管彭燕燕此前对媒体表示，过去三年，中国的储蓄率从疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%，其中贡献储蓄率最多的是城镇居民，农村居民的储蓄率出现了微幅下降。
但整体而言，超额储蓄被认为会是拉动今年消费的重要因素。在瑞银看来，影响超额储蓄的原因有两点。一是随着消费场景的恢复，消费者在与线下消费场景相关的一些服务类消费会快速提升；二是随着消费者信心进一步提升或回暖，消费者储蓄的行为会趋于正常化。超额储蓄如果注入消费，可能会带来10%左右的消费增长。
不过，京东集团首席经济学家沈建光表示，去年额外储蓄释放对今年消费拉动是可以起到一定作用，但也很难起决定性影响。
关键在于，房地产行业下行也打压了其他相关行业消费，如家电、装修和家具的支出。由于房地产供需两端面临多重困难，2023年房市企稳回升进程不会太快，购房支出减少所带来的高额储蓄可能难以快速释放、且只能通过地产相关品类间接用于消费；其次，理财等金融资产赎回带来的储蓄，本就可能不准备用于消费，后续即便释放也将流向资本市场；最后，只有增强消费者信心，才能把更多收入用于消费。
事实上，经过去年的净值波动，理财资金回表对于存款的提振也不容忽视，这一部分资金多数以定期存款、大额存单等理财替代物的方式存续，并不太会被动用于消费。招商证券的研究估算，2022年11月10日以来，银行理财规模下降了4万亿元以上。
其实，小额消费的复苏确实可圈可点，春节出行、娱乐消费数据的复苏也被各大机构津津乐道，但大额消费（房、车）仍是最为关键的。
国家税务总局方面此前表示，春节假期旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店分别恢复至2019年的73.4%、79.9%。
而就大额消费来说，野村中国首席经济学家陆挺表示，购物中心人流量、新房购买量和汽车销售数据表明，大额消费可能仍然低迷。随着汽车购车税减半政策的结束，1月乘用车零售额同比增长从去年12月的3%大幅下降至-34.6%。
以农历年为基准，30个城市样本的新房销售量7日平均增长从一周前的-39.3%改善至2月5日的-20%（但仍为负增长）。
他称，“我们认为不应过分夸大超额储蓄和被压抑的消费额，特别是考虑到家庭资产负债表的转弱。”
中金的研究也提供了一些“他山之石”——就海外消费行业的修复路径与特征来看，消费场景与收入缺一不可。消费=收入x（1-储蓄率），是该机构分析的主要思路。收入意味着消费能力，可分为财政转移支付的外生变量和工资性收入的内生变量。储蓄率取决于消费意愿和对未来的预期，主要受疫情、经济前景确定性等多方面因素影响。
综合对比各国经验，仅创造消费场景但没有充裕收入，不足以显著提振消费（如英国）；仅有充裕收入但未释放消费场景和信心，也会导致高储蓄（如日本）。这个意义上，美国兼具消费能力、意愿和场景，因此消费修复最强，成为海外主要市场修复的“天花板”，但也带来了高通胀的难题。
具体看：
- 按消费修复程度，美国>新加坡>日本>法国>德国和英国（未修复到疫情前水平）；
- 疫情限制程度，法国>英国>新加坡>日本>美国和德国；
- 按居民收入，美国>日本>法国>德国>英国；
- 按储蓄率增幅，新加坡>日本>英国>法国>德国>美国。
新年“提前还房贷”热度不减
到了春节过后，各界对春节期间的消费/出行数据复苏的分析热度淡去，近两周以来，“提前还贷潮”再度刷屏。但究竟超额储蓄多少用在了消费和提前还房贷上，目前仍无扎实的数据支撑。
“根据我的银行（某大行）APP显示，我现在的房贷利率还是5.65%，去年5年期LPR（贷款报价利率）累计下调35BP，今年2月LPR合同的贷款利率也会随着下浮，但整体看来，利率还是蛮高的。”某近两年在上海置业且于银行工作的何萍（化名）日前对笔者表示。
“理财收益也不断下降，波动大，我今年初就选择先提前还贷了，每年在一定额度内银行并不会收取违约金。”另一个在上海置业的业主对笔者表示。
北京金诉律师事务所主任王玉臣认为，提前还贷的行为增多，有几方面原因：
首先，大部分城市的房价或房价预期普遍下降，眼下房屋的升值空间似乎跑不赢房贷利息；
其次，近期新的房贷利率不断下调。而之前的房贷利率有不少是很高的，比如超出5%，甚至有的高于6%。还款周期越长，利息就会越高，和新的房贷利率政策相比，差额也会越大；
还有一部分人原本是投资买房，当楼市不景气时，需要及时撤场止损，将贷款还了把房子卖掉。再加上现在很多投资领域并不景气，比如很多理财收益并不高，部分人选择直接抽回投资、偿还房贷更划算。
此外，“房贷利率密集下降”成为春节以来的热点话题，也激发了部分购房者提前还贷的想法。这是由于各界担忧房贷利率密集下降的趋势未来可能不会持续，因此希望趁着下调的窗口期偿还贷款。
亦有业内人士分析称，若市场行情不好，激活合理住房需求的政策依然会继续，降低房贷的工作会推进；但若市场回暖或房价止跌，那么优惠的房贷利率确实会收回。
对于目前的购房者而言，严跃进认为继续观望和等待的意义不大。“要下降的城市，近期基本上就会发布政策，引导利率下调。而且3.8%的利率是目前各地差不多可以落实的最低利率，类似低于3.6%的利率可能性其实不大；此外，房贷利率下降，其实有阶段性的特征。若后续房价反弹，那么此类利率政策是会撤回去的。”
他称：“必须说明，中国房地产市场已经朝着复苏的通道前进，后续或不会出现如此密集的降利率操作。”
此外，当提前还款出现时，对于一些贷款客户，银行收回的利息会受到影响，这是一些银行不愿意看到的。所以有的银行就会通过收取违约金或补偿金、预约排队等方式给提前还贷的购房人设置障碍。但多位律师亦表示，银行无权拒绝提前还贷。
具体而言，是否可以收取违约金或补偿金除了看相关法律规定外，还要注意看双方的协议约定，很多时候是以协议约定为准。如果不符合相关法律规定，又没有相关的协议约定，则银行就无权单方要求收取补偿金或违约金。
未来，究竟是报复性消费，还是报复性还房贷，这仍需要观察。但可以确定的是，如果居民和企业信心持续恢复，这部分存款终将回流实体经济，届时消费和投资需求可能将得到进一步提振。
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