万科A(000002)：信用周期的开启

本报告导读：

    万科时隔16 年A 股开启增发，使得万科这样的混合所有制企业，在这轮再融资政策东风中，进一步增强信用，以及优化自身资本结构。

    投资要点：

    维持增持评 级。考虑到公司再融资发行或将开启新一轮扩张，目前已完成以17.7元的均价回购12.9亿元，且公司对开发业务集中管控，致力于解决操盘表现不稳定等问题， 维持2022/2023/2024 年EPS 分别至2.27/2.74/3.24 元，维持目标价26.7 元，对应2023 年9.7XPE。

    万科时隔16 年A 股开启增发，为公司继续坚定转型和长期健康发展储备资源。公司拟向不超过35 名的特定对象开展定向增发，募集资金总额不超过150 亿元，发行数量将不超过11 亿股，占目前万科总股本的9.46%，募集资金将用于公司旗下11 个房地产开发项目和补充流动资金。而上一次增发要追溯到2007 年募集了100 亿，再往前是2006 年定向增发募集了42 亿元。

    证监会恢复上市房企再融资，利好大股东资产注入的房企。受再融资规则所限，万科第一大股东深圳地铁此次未在提前确定的增发对象之列。根据2020 年起实施的《上市公司非公开发行股票实施细则》，不是控股股东的第一大股东不属于董事会可提前确定的发行对象。因此后续深铁也可能参与到万科的定增当中，进一步增强信用。

    长期坚持稳健的现金派息政策，未来三年现金分红为不少于当年实现的可分配利润的 30%。历史平均分红比例为 33%，近年分红比例稳定在 35% 左右，2021 年由于净利润大幅下滑为了使股东的分红降幅有所缓解因此将分红比例提高到 50%。

    风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。