中国船舶(600150)：受益周期上行的船舶总装龙头

中国船舶为国内舰船主要生产单位，承担重要保军任务；大型高附加值船舶制造技术国际领先。随着技术水平的不断提升及国企改革的持续推进，公司盈利情况有望逐步改善。

    公司主营军民船舶建造业务

    公司主营业务为船舶造修、海洋工程和机电设备，业务涉及军品和民品。

    下属江南造船、外高桥、广船国际、中船澄西四大船厂，承接船型各有侧重。受益于船海市场回暖，公司2022年前三季度营收385.92亿元，同比增长0.96%；归母净利润14.63亿元，同比增长256.35%。

    船舶制造行业周期上行

    2008年金融危机后国内外产能随着行业下行逐渐出清，2005-2010年全球交付了大量船舶，2025-2030年该批船舶陆续达到20年船龄，叠加IMO 2023年开始实施的环保新规，本轮以绿色船舶改造及替换为主的造船周期逐步得到了确认，且我们认为本轮周期的造船中心有望逐渐转移至中国。

    公司订单饱满，现金流改善

    2022年公司下属全资子公司江南造船与阿布扎比国家石油公司旗下ADNOCLogistics & Services首次签订2艘17.5万立方米液化天然气（LNG）运输船建造合同；下属外高桥造船厂预计于2023年底交付第一艘国产豪华邮轮，目前公司排单至2026年，高利润订单预计2023-2024年陆续交付。

    盈利预测、估值与评级

    我们预测2022-2024年公司营收637.88/716.24/854.47亿元，对应增速分别为6.77%/12.28%/19.30%，归母净利润分别为4.18/25.28/57.26亿元，对应增速分别为95.38%/505.16%/126.48%，三年CAGR为199.18%，EPS分别为0.09/0.57/1.28元/股，对应当前股价的PE分别为257/43/19倍。首次覆盖，给予公司2023年50倍PE，对应目标价28.5元，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料及人工成本价格波动，军品定价改革，订单不及预期