对于美国经济的五点判断
1月美国CPI数据显示出美国通胀下行路径将较为坎坷。我们认为未来美国通胀下降斜率不容乐观，同时美联储紧缩将高度依赖数据，短期美联储较难停止加息，并且不排除5月后美联储继续加息的可能性。美国消费韧性较强，美国此轮或步入浅衰退。美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或实现浅衰退将一定程度利好我国出口，但美联储持续紧缩预计将对我国股市产生一定负面影响。
▍1月美国整体CPI环比大幅回升，美债利率与美元走强。
虽然由于高基数，美国1月未季调CPI录得自2021年11月以来最小的涨幅，6.4%，但CPI季调环比录得0.5%，较前值0.1%高0.4%，为2022年7月以来最高增速。1月核心CPI环比增速也未出现放缓，与前值0.4%持平。美国劳工部调整季调因子后，实质上近几个月环比数据有所上调。并且2023年1月开始支出权重调整，住宅项权重提升或导致短期通胀粘性更高。
▍对于1月数据而言，美国通胀各维度的细分项数据均不容乐观。
住房项继续环比高增速，住房项是通胀环比增速最大的贡献项，其上涨贡献约占整体CPI上涨幅度的50%，并且1月食品、能源（汽油与天然气）项环比增速反弹也大幅推升了CPI环比增速。同时，核心商品以及除住房外的核心服务项环比增速也较前值有所上升，核心商品项由此前环比负增长转为0.1%的正增长，服装、医疗护理商品环比增速较大幅抬升，显示美国商品消费仍存动力，除住房外的核心服务项的各细分项环比增速也继续高位运行。
▍我们对于美国经济以及其对我国影响有以下五个判断。
判断一：美国通胀下行之路预计仍将坎坷，存在下行不及预期的可能性。虽然供应链缓解，商品通胀开始反通胀进程（disinflation），但是美国商品消费仍存在韧性，中长期而言核心商品项通胀环比增速或回归0%左右，其对于通胀下行的推动作用将趋于有限；住房项通胀环比趋势性回落还需等待些时日；若劳动力市场不恢复平衡、不出现明显疲软，则较难看见除住房项以外核心服务项通胀环比增速出现回落趋势。叠加地缘政治冲突加剧风险以及中国经济复苏等外部因素对于全球商品市场可能产生的影响，未来美国通胀回落路径难言乐观。
判断二：不排除5月后美联储继续加息的可能性。近期鲍威尔表示如果数据继续强于预期，美联储肯定会加息更多。我们认为美联储对于“做的少”的容忍度更低，在美国经济放缓不及预期，通胀粘性超预期的背景下，存在未来美联储加息路径进一步上修的可能性（CPI数据披露后加息终点预期由5.25%上调至5.5%）。因而，在目前通胀回落斜率仍不明晰的情形下，短期美联储较难停下脚步，若美国劳动力市场继续强劲，并且美国经济继续存在韧性，则不排除5月后美联储继续加息的概率。
判断三：基线情形下美国或将步入浅衰退。美国经济不会陷入中度或深度衰退的核心在于美国消费或仅陷入浅衰退。而美国消费的支撑因素主要在于实际薪资增速或企稳，中长期存在回升的可能性，并且此轮居民资产负债表情况较好。但由于美联储激进且长时间的货币紧缩叠加通胀高粘性，预计此轮住宅投资衰退程度或较深，企业投资衰退幅度或为中等，私人存货变化也将拖累经济。美国经济衰退幅度判断的最大变数在于美国劳动力市场，若失业率超预期快速上行，届时美国经济或面临中度，甚至深度衰退。
判断四：美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或步入浅衰退将在今年一定程度利好我国出口。不论从消费端还是从生产端来看，美国经济韧性将减轻经济放缓对于我国商品出口的抑制作用。
判断五：美联储持续紧缩、全球流动性预期下修或一定程度削弱我国股市的上涨动力。
▍风险因素：
美国经济变化超预期；国内外疫情发展的不确定性；地缘政治冲突超预期加剧；美国通胀粘性超预期。
