海信视像(600060)：份额提升盈利优化 显示龙头经营稳健

　　投资要点：

    　　22Q3 利润水平同比显增，经营基本面稳健向好。公司2022 年前三季度共实现营业收入325.11 亿元（同比-4.16%），归母净利润11.07亿元（同比+76.86%），其中，22Q3 实现营收122.97 亿元（同比-5.14%），归母净利润5.13 亿元（同比+116.19%）。行业淡季需求整体承压下，公司22Q3 单季度收入延续负增速水平，不过，在高端新品推出以及上游面板价格续跌对产品结构与成本端的持续优化下，公司同期利润水平进一步显增。此外，报告期内公司经营基本面良好，22Q3 经营活动产生的现金流净额为5.15 亿元，应收账款周转天数与存货周转天数分别为33 天和48 天，营运能力保持稳健。

    　　市场份额持续提升，新显示业务增长优势突出。受宏观环境波动，消费趋弱等影响，2022 年前三季度全球电视行业零售额同比减少12.7%，其中国内市场零售额同比减少13.4%。作为行业龙头，公司品牌矩阵完备，产品力及渠道优势下，收入增速相对优于行业整体水平，同时旗下各品牌市场份额持续提升。根据奥维云网数据显示，2022 年1-10 月，海信主品牌销售额保持国内双端市占率首位，其中线上终端同比提升2.75pct 至18.57%，线下市场同比提升2.26pct 至26.57%；Vidda 与东芝线上终端销售额份额同比分别提升2.64pct 和0.2pct 至5.32%和0.49%。另一方面，公司激光电视、商用显示、显示芯片以及云服务等新显示业务持续发力，其中海信品牌激光电视22H1 全球出货量份额达到49.5%，稳居行业首位；自研8K AI 画质芯片，填补了国内超高画质芯片领域的空白。技术领先以及大屏化趋势加深下，公司龙头地位稳固且保有较高竞争力，同时新显示业务加快推进，有望不断拓宽营收增量与成长空间。

    　　面板价格续跌优化成本，产品升级推动盈利能力提升。公司毛利率与净利率2022 年前三季度分别为17.76%和4.56%，分别同比提升2.22pct 和1.67pct，其中22Q3 单季度分别同比提升3.34pct 和2.13pct 至18.05%和5.11%。报告期内公司盈利水平明显提升，主要分析为成本端压力在上游面板价格延续长时间回落下逐步释放；以及高端战略推进下，利润端在产品结构升级下实现不断优化。当前面板周期逐步筑底企稳，需求恢复下后续价格或迎阶段性回升，但考虑到公司高端化升级与控费提效等成果显著，未来盈利水平有望延续稳健增长态势。

    　　投资建议：公司聚焦先进显示技术及产品制造领域，品牌矩阵与产业链布局完善，传统彩电龙头地位稳固、贡献主要营收的同时，新显示业务再度打开成长空间并引领行业发展。基于公司核心技术优势与全球竞争力突出考虑，未来业绩表现或将长期稳中向好。综合分析，给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024 年可实现归母净利润分别为17.76/20.62/24.15 亿元，对应市盈率分别为10.8X/9.3X/7.9X，。

    　　风险提示：面板价格大幅波动风险；需求恢复不及预期风险；行业竞争加剧；新显示业务拓展不及预期风险。