东微半导(688261)：国内高压MOS龙头受益光储/车载OBC/车充桩快速发展

报告摘要：

    国际一线技术/科研背景，造就管理层独有前瞻战略眼光。公司是国内Fabless 高压超结MOS 龙头，专注MOS 和IGBT 产品。公司董事长历任美国超威半导工程师、英飞凌技术专家。CTO 历任英飞凌、奇梦达研发工程师、复旦微电子教授。曾在SCI、IEEE Electron Devices 等知名期刊发表多篇论文。长期专业的积累让公司管理层具备更加前瞻的战略眼光，对技术及行业趋势的洞察力比常人更敏锐。2022 年前三季度公司营收7.9亿元，同增41%；归母净利润2 亿元，同增116%。

    光储/车载OBC/充电桩行业高速成长，公司有望凭技术+先发优势巩固细分市场龙头地位。我们预计全球光伏微逆/中国公共直流充电桩/中国车载OBC 对超结MOS 需求将在2025 年分别增至14/144/29 亿元，3 年CAGR 分别为77%/38%/13%。作为技术驱动型企业，公司在国内率先量产充电桩用高压超结MOS，打破国外垄断。下游来自汽车+工业级应用营收占比已由2021 年的60%+提升至目前的接近80%。相关市场未来具备极佳成长性，公司有望凭借核心技术及先发优势取得更多市场份额。

    自研产品性能过硬，SiC 高速发展。根据Omdia 数据测算，2020 年全球/中国高压超结MOS 市场规模分别约9.4/4.2 亿美元，公司市占率分别为3.8%/8.6%，位列国内第一。公司高压超结MOS 综合性能比肩英飞凌，独创TGBT 首代产品即达国际主流第七代IGBT 水平，第二代产品已开始批量生产。2022H1，公司TGBT 实现营收1710 万元，同增70 倍以上，步入高速增长，未来公司有望凭借差异化优势持续扩大市场份额。

    SiC 方面，公司SiC 项目于2021 年7 月立项。2022H1，相关专利产品即已在积极推广及客户认证阶段，发展迅速。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收12/17/22 亿元，同增50%/43%/32%；归母净利润3/5/6 亿元，同增105%/51%/31%，对应PE 为60/40/30 倍。考虑公司自身技术优势+优异的下游结构，维持“买入”评级。

    风险提示：产能增长不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；