东方证券(600958)：利润降幅收窄 静候业绩反转

投资要点

    业绩概览

    东方证券发布业绩快报，2022 年实现营业总收入187.3 亿元，同比下降23.2%，营收略超预期；归母净利润30.1 亿元，同比减少44.0%；加权平均净资产收益率4.16%，同比减少4.86pct。Q4 实现归母净利润10.1 亿元，同比仅下滑4%，环比减少26%。

    财富管理地位稳固，代销资管齐头并进

    从规模来看：22Q4 东方证券代销股+混基金保有规模为397 亿，市占率为0.53%，在券商中排名第10。2022 年末 ，汇添富、东方红的资管规模股票+混合基金规模分别为2,949/1,451 亿元，排名市场第5/18 名。

    从业绩来看：22H1 公司代销收入、资管业务收入（包括基金业务收入）占总收入比重为22%，在头部券商中排名第二。2021/22H1 公司旗下汇添富、东方红合计对公司净利润贡献分别为48%/132%，均排名行业第一。

    投行收入稳步增长，投资收益有望反转

    1）投行：2022 年东方证券总承销金额为3,579 亿元，在行业中排名第8，较2021 年提高两名。股、债权承销规模分别为268/3,311 亿元，市占率分别为1.63%/3.15%，其中债权承销市占率同比提高0.33pct，债券承销规模稳步提升，市场影响力不断提升，投行收入稳健增长。

    2）投资：22Q1-3 东方证券投资净收入同比下降38%，主要是因为2021 年基数较高以及 2022 年资本市场波动较大所致。22Q4 上证综指和沪深300 均上涨2%，较Q3 环比好转，预计全年投资收益降幅进一步缩小。22Q1 公司投资净收入-6.42 亿元，为全年最低点，2023 年初至今上证综指上涨4.4%（22Q1 下跌10.7%），23Q1 投资净收入有望实现今年单季最高增速，带动23Q1 业绩反转。

    3）经纪：预计公司经纪业务收入降幅较三季度改善，主要是因为22Q4 市场日均股基成交额同比下降18%，降幅较22Q3 环比收窄9pct。

    盈利预测与估值

    东方证券2022 全年业绩降幅进一步收窄，财富管理龙头地位稳固。2023 年有望受益于市场回暖实现业绩高增，预计2023/2024 年归母净利润同比增长61%/20%，BPS 为9.54/10.05 元，现价对应PB 为1.04/0.99 倍。维持目标价14.60元，对应2023 年PB1.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。