徐工机械(000425)：推出股权激励计划 “新徐工”焕发活力

事件描述

    公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为118,161,660 股，约占当前股本总额的1%，其中首次授予109,890,360 股，约占当前股本总额的0.93%，首次授予价格为3.09元/股。公司拟首次授予的激励对象人数共计不超过2,000 人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员。

    该计划主要业绩考核目标为：2023/2024/2025 年度净资产收益率分别不低于9%/9.5%/10%；2023/2024/2025 年度净利润分别不低于53/58（或两年累计达111 亿元）/65 亿元（或三年累计达176 亿元）；分红比例不低于30%。

    事件点评

    徐工机械是国内工程机械行业领先企业。公司主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。公司产品中，起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球第三；摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12 类主机产品稳居国内行业第一。

    地产有望边际改善，基建仍将是稳增长重要抓手。地产方面，融资政策三支箭（债券、信贷、股权）推进迅速，彰显政府对于稳地产、稳经济的信心，2023 年1 月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓，地产需求有望边际改善。基建方面，地方政府抗疫支出大幅缩减，基建实物工作量有望加速落地，1 月建筑业商务活动、新签订单和业务活动预期指数均环比均明显回升，预计基建仍将是稳增长重要抓手。

    1 月信贷数据亮眼，前瞻性指标印证工程机械需求回暖。2023 年1 月人民币贷款增加4.9 万亿元，同比多增9227 亿元；其中，企（事）业单位贷款增加4.68 万亿元，同比多增1.32 万亿元；其中，短期贷款增加1.51 万亿元，同比多增5000 亿元；中长期贷款增加3.5 万亿元，同比多增1.4 万亿。1 月信贷数据亮眼，反映制造业实体融资需求改善，作为前瞻性指标，印证工程机械需求回暖的预期。

    看好工程机械出海大趋势，有望带来业绩新增长点。海外能源危机导致海外矿业需求高涨，推动中国工程机械出海，大型挖机/矿机需求尤为旺盛，均为公司核心产品。公司2021 年营收仅为海外工程机械龙头卡特彼勒营收的1/4 左右，海外渗透率提升空间广阔，有望带来业绩新增长点。并且从历史数据看，公司海外业务毛利率较国内业务毛利率高出1.5%-2.5%,盈利能力更强。

    资产重组改善“新徐工”产品结构，股权激励彰显管理层信心。2022 年7 月公司资产重组获核准批复，挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产注入上市公司，产品结构、盈利能力改善明显。此次股权激励，公司明确给出23/24/25 三年业绩指引，且激励股票均来自于回购，彰显管理层信心。此次股权激励作为公司混改重要举措，有望推动智改数转、数字化、人才培养等机制改革，进一步推动徐工降本增效，提升净利率水平。

    盈利预测与投资建议

    徐工机械作为国内工程机械领先企业，将充分受益于国内地产企稳复苏/基建发力。同时，海外基建维持高景气度，公司出口业务有望成为新增长点， 预计公司 22-24 年归母净利润分别为55.12/62.19/73.06 亿元，对应 PE 分别为14.45/12.81/10.90，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    工程机械出海订单不及预期；国内地产、基建复苏不及预期、盈利预测与估值不及预期。